银华基金李晓星：聚焦核心资产 回归消费科技均衡配置

我们对于2022年的市场观点可以总结成两句话，“碳中和、稳消费，聚焦核心资产。”展望2-3年的维度，经济将逐步的上台阶。2021年因为房地产市场的风险，消费的低迷以及疫情的反复，叠加前年的基数效应，整体走势是前高后低，这对于顺周期标的的投资非常不利。现在我们可以看到高层提出六稳六保，以经济建设为中心，各个行业的稳增长措施在相继出台，相信在2022年会逐步发挥作用。

我们同时可以看到，高层对于中小微企业的支持是最为明显的。市场往往认为上市公司里面的中小企业就是中小微企业的代表，其实这个是错误的，能够上市的企业基本都不在中小微企业的范畴。那中小微企业对应的投资标的是什么呢？我们认为是消费相关，中小微企业解决了90%以上的居民就业，中小微企业的经营状况也就决定大部分居民的收入预期。2021年整体消费不好的原因就是中小微企业的经营困难，我们相信中小微企业的经营改善会带动就业和大众的收入，从而提升大众消费的能力，最终带动经济进入到良性发展过程中。

随着疫情的逐步流感化以及经济的逐步上台阶，流动性会逐渐的回归正常。核心资产里面都是各个行业的龙头，而各个行业的龙头跟经济的相关性是更大的。看2-3年的维度，在经济上行流动性下行的大背景下，核心资产的超额往往是更大的。我们近期行业调研的结论是，龙头公司在过去一年的领先优势并没有减小，在很多行业反而是加大的，然后有很多公司的估值反而在行业内变得是相对便宜的。优质公司的表现时间迟早会来临，就像2015年之后，流动性潮水退去的时候，就是优质龙头公司表现的甜蜜时光了。

科技股的投资就是投资变化，投资变化受益的方向，投资壁垒形成的过程。成长股涨幅最大的阶段不是在最终壁垒形成后的稳态格局，而是在壁垒形成的过程中。从整体的产业变化来看，正在发生三大变化。最大的变化就是能源结构的变化。在这个变化中，发电端（包括光伏、风）电，以及用电端（新能源车相关）是变化最剧烈的两个方向。从发电端来看，2021年出了很多政策，但政策都有周期性，2022年大家对于新能源发电端的预期是否有变化，还需要进一步观察；从用电端来看，汽车消费结构的变化就是新能源汽车消费的加速，这个方向我们认为没有问题。第二个变化是地缘政治的变化。未来，包括芯片、军工等产业我们都要拿到自己手中，这是硬科技方面的变化。第三个变化是在反垄断的背景下，互联网产业也会发生新的变化。在科技方面，2022年新能源、半导体还是最主要的投资方向，我们也认可军工股的投资逻辑，但买入的前提是我们能把公司研究清楚。

如果说科技投资的是变化，那消费给我们提供的就是确定性和稳定性。从收入端和利润端来看，消费品公司2022年业绩将回归正常经营状态，同时也出现了估值切换的空间。因此，对整个消费品行业2022年收益率较为乐观。消费的细分行业上，我们看好高端白酒和有全国化扩张潜力的次高端，去年四季度我们加仓白酒配置，因为看见积极因素不断积累，改革信号的明显，强化了中长期业绩确定性。大众消费品预计在二季度会有更好的表现，我们看好有涨价弹性的调味品，以及受疫情压制较大的餐饮供应链复苏。养殖行业2022年也有机会，需要逐步验证拐点，但这一轮周期的力度会明显弱于上一次，对标的的选择要更注重成长性。新兴消费现在处在消化估值的过程中，会有不同赛道的分化，要自下而上地挖掘个股机会。

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