阅读2月举行的RBI MPC会议纪录的全文

印度储备银行周四发布于2019年2月5日至7日在孟买举行的货币政策委员会会议。

有了这个，回购率为6.25％。逆向仓储率也调整为6％。六项MPC成员投票支持，支持从大多数专家的“校准紧缩”的“中立”变化。经济学家。

这是2月举行的RBI MPC会议纪录的全文。

根据1934年印度储备银行第45亿条的金融政策委员会（MPC）的第十五次会议于2019年2月5日至7日在印度居民孟买举行。

2.所有成员都参加了会议 - 印度统计研究所教授Chetan Ghate博士;德里经济学院议长Pami Dua博士;哈丁教授，印度管理学院，艾哈迈达巴德博士哈丁德拉博士;迈克尔德布拉塔博士，执行董事（由中央委员会提名的储备银行官员，由印度储备银行第1934号法院（2）（2）（2）（C）），1934年）; Viral V. Acharya博士，货币政策负责副省长 - 并由Shri Shaktikanta Das，州长担任主席。

3.根据印度法院储备银行第45章，1934年，储备银行应在货币政策委员会每次会议后第十四天发表，会议记录的会议记录包括以下内容，即：

（a）货币政策委员会会议通过的决议;

（b）根据上述会议通过的决议赋予此类会员的每个成员的投票;和

（c）根据上述会议通过的决议案的第（11）条根据“第（11）条”下的货币政策委员会下的每个成员的声明。

4.MPC审查了储备银行进行的调查，以衡量消费者信心，家庭的通货膨胀期望，企业部门绩效，信贷条件，工业，服务和基础设施行业的前景以及专业预报员的预测。MPC还详细介绍了员工的宏观经济预测，以及各种风险的替代方案。绘制上述货币政策阶段的广泛讨论，MPC采用了下面规定的决议。

解析度

5.在今天的会议上评估当前和不断发展的宏观经济形势的基础上，货币政策委员会（MPC）决定：将流动性调整设施（LAF）下的政策收益率降低25个基点，从6.5％到6.25百分比立即效果。

因此，LAF下的反向仓储调整为6.0％，边际站立设施（MSF）率和银行率为6.5％。

MPC还决定将货币政策阶段从校准收紧到中性改变。

这些决定与实现消费者价格指数（CPI）的中期目标在+/- 2％的乐队中实现了4％的目标，同时支持增长。

决定的主要考虑因素载于以下声明。

评估

6.自2018年12月的最后一次MPC会议以来，全球经济活动的放缓。在主要的先进经济体（AES）中，美国的经济活动失去了Q4：2018年的一些蒸汽。

季度审议的前景是由部分政府关闭的云，虽然劳动力市场条件仍然很强劲。在欧元区，经济活动失去了弱势工业活动的势头。日本经济正在逐步恢复，预计宽松的货币政策立场将抵御国内支出。

7.经济活动也在一些主要的新兴市场经济体（EMES）中放缓。在中国，在第四季度：2018年增长减缓。俄罗斯的经济活动失去了速度，软油价造成增长的下行风险。巴西经济似乎已经在2018年结束了2018年，通过改善国内支出和出口驱动，尽管工业活动继续从H1：2018的中断恢复。在南非，第四季度的经济复苏仍然是逐步逐步的，疲软的工业活动和抑制出口。

8.1月初从他们的12月低位恢复了原油价格在10月份的生产削减，但仍然低于其高峰水平。基础金属，目睹了12月销售压力在持续对美国 - 中国贸易摩擦的不确定性，1月份收回贸易争端和生产中断的期望。黄金价格上涨，受到避风港的避险需求的基础，以应对地质政治不确定性和股票市场波动。主要AES和许多关键EME中的通货膨胀率下降。

9.在一个动荡的12月后，全球金融市场开始了一个平静的笔记。在AES中，美国的股票市场从12月的急剧抛售中恢复，由美联储，贸易紧张局势和即将关闭的货币政策紧缩。EM股票市场在12月拒绝了一系列软化经济数据，最近注册了一些主要经济体中均衡货币政策立场的收益。

美国10年的产量下降到12月份的多月份低位，1月份上涨，上涨了原油价格和积极的风险情绪，尽管美联储立场的软化限制了收益。在其他AES之外，欧元区和日本的债券收益率减少了对全球增长的乐观效力。在大多数EME中，债券产量也有所缓解。在货币市场中，美元仍然受到压力，尽管对易于贸易紧张局势的预期提供了一些支持。EME货币对宿舍暂停周期的暂停，通过美国 - 中国贸易谈判的积极结果的宿舍循环。

10.转向国内经济，2019年1月7日，中央统计局（CSO）发布了2018 - 1919年的第一次提前估计数（FAE），将印度的实际国内生产总值（GDP）增长在7.2％ - 相同的水平2017 - 18年（第一次修订估计数）。FAE为2018 - 19年的FAE，以总固定资本形成（GFCF）提供了加速度，以及消费支出放缓（私人和政府）。从净出口拖累估计2018-19幅度下降。

11.一些投资需求指标，QIZ。11月/ 12月的资本商品的生产和进口。信贷流向行业仍然静音。可用数据表明，虽然中心的收入支出，不包括在第三季度的利息支付和补贴，但各国的缔约国的收费率大幅提高，从而保持政府的总体增长

开支。

12.在供应方面，FAE在2018-19〜19〜19〜19年的7.0％中增加了（GVA）的实际增长的增长，而2017-18}则为6.9％。估计纳入农业GVA生长缓慢和工业GVA生长的加速度。由于在贸易，酒店，运输，沟通中延长活动，GVA增长将被软化为软化

和其他服务。公共行政和国防服务的增长也可能适中。

13.rabi播种到目前为止（截至2019年2月1日）已经低于上一年，但在季节接近时，各种作物的整体缺口将赶上4.0％。较低的rabi播种反映了东北季风的缺陷（低于长期平均值的44％）;然而，在主要水库中的储存 - Rabi季节期间的主要灌溉来源 - 占全面水库级别的44％（截至2019年1月31日）略微高于去年。今年冬季的寒冷天气的延长时期很可能会增加小麦产量，这将部分抵消播种区域的短缺，如果有的话。

14.在10月份节日的上涨之后，由工业生产指数（IIP）衡量的工业活动（IIP），于11月放缓。核心行业的同比（Y-O-Y）增长在12月减速到2.6％（Y-O-Y），通过电力和煤炭的生产放缓来降低;石油炼油厂的收缩和收缩，原油和肥料输出。制造业的产能利用率（CU），由储备银行的订单书籍，库存和产能利用调查（Obicus）衡量，Q1中的73.8％增加到74.8％;季节性调整的CU也从74.9％提高到75.3％。虽然储备银行的业务

工业展望调查（iOS）评估指数Q3：2018-19建议在制造业的需求条件下削弱，业务期望指数（BEI）指出Q4的改善。1月份的制造商代购管理人员指数（PMI）仍在扩建产出增加和新订单的后面。

15.服务业的高频指标表明活动步伐略有调度。摩托车和拖拉机的销售意味着12月的农村需求削弱。乘用车的销售 - 城市需求的指标 - 承包，可能反映燃料价格波动，并授权长期保险费支付。商业车辆销售于2018年12月也从去年的高地萎缩。酒店子女段的牵头指标，外国旅游抵达和空运交通，11月至12月的软化点。在通信子部分，电话用户基地于11月至11月签订，而宽带则在10月继续扩大。尽管上个月的倾向，服务PMI仍在2019年1月继续扩大。建筑部门的投资者，钢铁和水泥生产的消费，继续表现出健康的增长，但2018年11月的水泥生产的增长较低，反映了基础效应。

16.CPI的Y-O-y变化测量的零售通货膨胀从2018年10月的3.4％下降到12月份的2.2％，最近十八个月的印刷最低。

在食品中继续放气，燃料通胀的急剧下降，令人兴奋的膨胀通胀不包括食品和燃料的造成促成的头条通货膨胀的下降。

17.食品组的五个成分 - 蔬菜，糖，脉冲，鸡蛋和水果，占食物集团的约30％ - 在12月的通货紧缩。对其他主要食物小组 - 谷物，牛奶和油脂和脂肪的通货膨胀被抑制。在谷物中，米价格在12月连续第四个月下降。肉类和鱼类和非酒精饮料价格的通货膨胀率呈现出较高的膳食粘稠。

18.燃料和轻型集团的通货膨胀从10月份下降到12月份的4.5％至4.5％，以液化石油气（LPG）的价格急剧下降，反映了国际石油产品价格的软化。由于其管理价格的校准增加，煤油通胀继续前进。

19.在10月份的6.2％中，CPI通胀除了食品和燃料减速至5.6％，主要拖延了汽油和柴油价格的适度，符合国际石油产品价格下降。住房通货膨胀继续

边缘作为房屋租金津贴（HRA）增加对中央政府雇员的影响。但是，在几个小组中的通货膨胀 - 家庭商品和服务;健康;娱乐和娱乐;和教育 - 在12月建立起来，抵消了汽油，柴油和住房的较低通胀的影响。

20.对家庭的通货膨胀预期，由2018年12月的储备银行调查衡量，在上一轮的三个月前瞻性地平线和130个基点的80个基点和最后一轮的前瞻性地平线上的130个基点，反映了持续下降在食品和燃料价格。由储备银行的工业展望调查调查的制造公司报告，生产者对投入价格的评估在第三季度（Q3）有所缓解。

21.尽管有一些软化，但仍然升高了农场投入和工业原料价格的通货膨胀。10月份农村工资增长。

22.12月20日以20天的12月12日，2月2日和2月6日（最长截至2月6日），加权平均呼叫率（WACR）交易到12月20日的12月份。WACR在12月和2月平均每年12月和11个基点平均下降4个基点。在12月和1月期间，流通中的货币急剧扩大。

储备银行通过注入耐用的流动资金，每年12月和1月通过开放式市场运营（OMOS）下的购买量，储备银行通过持久流动性而产生的流动资金。因此，到目前为止，通过OMOS注入的总耐用流动性在2018-19期间汇总了₹2.36万亿。在LAF下注入的流动性在12月份的₹9960亿美元，平均每日净净基础，1月份₹3290亿。然而，2月，平均每日流动性地位变成了盈余，平均吸收₹2790亿。

23.2018年11月和12月，Y-O-y的出口增长几乎是平的，主要是由于高基础效应和全球需求疲软。虽然石油产品出口的增长仍然是积极的，但由于宝石和珠宝，工程品，肉类和家禽的较低货物拖累，拖累了非石油出口。进口增长减缓了Innovember 2018年12月的负面损失。虽然进口石油（原油和产品）符合进口量的增加，但珍珠和宝石等非石油进口，金，电子产品和运输设备，记录下跌。2018年4月至2018年12月的商品贸易逆差是一年一年高于水平的阴凉处。

2018年10月和2018年11月的净服务出口与低油价相结合，可能对第三季度的经常账户赤字产生了良好的影响。在融资方面，2018年4月至11月期间的净额FDI流到印度。2019年11月和2018年12月反弹后，外国投资组合流量在2019年1月遭遇负数。2019年2月1日，印度的外汇储备为4002亿美元。外表

24.在2018年12月的第五个双月货币政策决议中，2018 - 1919年的CPI通货膨胀预计在H2：2018-19中预计为2.7-3.2％，在H1：2019-20中有3.8-4.2％。风险倾斜到上行。Q3：2018-19 Q 3：2018-19的实际通胀结果略微低于预测。通货膨胀预测在今年期间已经向下修订，主要反映了在食物小组上记录的前所未有的软通货膨胀。

25.有几个因素将塑造通胀路径，前进。首先，粮食通胀在缺点方面持续惊讶于，在几种物品上持续通货紧缩以及谷物中充气的显着温度。几个食物集团正在在国内和国际上遇到过剩的供应条件。因此，尽管基础影响不良，但食物通胀的短期前景似乎特别良性。其次，燃料组的温度大于预期。近期难以置疑，在柴火和芯片等农村消费物品中的通货膨胀率倒塌。电力价格也表现出意想不到的温和，为燃料组提供了更柔和的展望。第三，虽然不包括食品和燃料的通货膨胀仍然升高，但最近的卫生和教育价格的不寻常接收可能是一次性现象。第四，原油价格前景与12月政策相同。第五，储备银行的调查表明，对家庭的通胀期望以及对生产者的投入和产出价格预期显着提高了。最后，中央政府雇员的HRA增加的效果完全沿预期的线条消失。考虑到这些发展并在2019年假设正常的季风，CPI通货膨胀的道路下调至第四季度：2018 - 2019-20季度七六七年：2019年至2019 - 20年度的2.2-3.4％和3.9％ - 20，风险围绕中心均宽泛平衡

弹道。

26.转向增长前景，12月政策的2018 - 19年的GDP增长预计为7.4％（H2的7.2-7.3％），7.5％的H1：2019-20为7.5％，风险有点缺陷。CSO估计2018 - 198-19的GDP增长率为7.2％。超越本年度，增长前景可能会受到以下因素的影响。首先，总银行信贷和对商业部门的整体财务流量仍然强劲，但尚未以广泛为本。其次，尽管柔软的原油价格和

最近对印度卢比贬值对净出口的折旧影响，全球需求放缓可能会造成逆风。特别是，贸易紧张局势和相关的不确定性似乎是适度的全球增长。考虑到上述因素，2019 - 20年的GDP增长率为7.4％ - H1的7.2-7.4％，Q3中的7.5％ - 风险均匀平衡。

27.预计头条通货膨胀率在近期近期保持软，反映了当前的通胀水平和良性食品通胀前景。除了近期之外，一些不确定性需要仔细监测。首先，近期蔬菜价格一直存在不稳定;蔬菜价格的逆转可以赋予食品通胀轨迹的上行风险。其次，油价前景仍然是朦胧的。第三，贸易紧张局势进一步提高了贸易紧张和地地区的不确定性，也可以称量全球增长前景，抑制全球需求和软化的全球商品价格，特别是油价。第四，需要密切关注健康和教育价格的不寻常飙升。第五，金融市场仍然存在挥发性。六，季风结果被认为是正常的;降雨中的任何空间或时间变化可能会改变食品通胀前景。最后，2019 - 20年的联盟预算中的若干提案可能会通过提高一次性收入来提高总需求，但是

一些措施的全部效果可能会在一段时间内实现。

28.MPC指出，由于实际输出小于潜力，输出间隙正常打开。投资活动正在恢复，但主要通过基础设施支出的主要支出。需要是加强私人投资活动和支撑私人消费。

29.在此背景下，MPC决定将货币政策的立场改为校准紧缩，以减少25个基点的政策回购率。

30.改变货币政策立场的决定是一致的。关于政策回购率的减少，帕米杜瓦博士拉韦琳德博士博士，迈克尔德拉塔博士和Shri Shaktikanta DAS投票赞成这一决定。Chetan Ghate博士和病毒博士V. Acharya投票赞成，保持政策率不变。MPC重申其承诺，以实现标题通货膨胀的中期目标为4％

耐用的基础。MPC会议的几分钟将于2019年2月21日出版。

31.MPC的下一次会议于2019年4月2日至4日。

7表决权决议将政策收回率降低25亿吨至6.25％

会员投票。Chetan Ghate Nodr。 PAMI DUA是的。Ravindra H. Dhelakia是的。Michael Debabrata Patras Yesdr。病毒V. ACHAREA NOSHRI SHAKTIKANTA DAS是的

Chetan Ghate博士的声明

32.在最后几个评论中，我强调了需要在4％的目标处保持耐用地锚定的通货膨胀期望。虽然3个月和1年的通胀期望数仍然保持提升，但最近一轮的中位通胀期望下降了三个月（乘80个基点）和未来1年（130个基点）令人鼓舞。这是自调查历史之后的第一次，通胀期望的变化一直大，因为它具有“低”水平。

33.展望，较低的石油和食品价格 - 如果持续 - 将有助于通胀预期进一步逐渐逐渐达到4％目标的耐用性。

34.自10月初高峰以来，油价下跌超过30％，主要反映了全球供应的增加和前瞻性。12月份食品通货膨胀是通货膨胀（-1.5％，Y-O-y）。很少有商品（脉冲，糖）继续具有持久的通货紧缩，尽管脉冲放气量从两位数降低到单位数。现有

各种食品商品的国际市场上的露齿将限制食品出口范围，在未来几个月内保持封面的食品商品通货膨胀。采购不足也有助于将通过更高的MSP价格限制为标准通货膨胀。

35.RBI对Q3 FY的预测19-20个标题通货膨胀率为3.9％。然而，这些预测对食品通胀的假设势头敏感。例如，如果蔬菜价格在4月至8月以更强大的方式反弹，这些预测将很容易突破。蔬菜价格的反弹不是一个不合理的假设

在过去6年左右粮食通胀的高加权贡献的视角。此外，到目前为止播种的Rabi作物下的区域较低。像这样的因素使其适当等待观察，看看食品价格子指数如何在未来几个月内发展。

36.尽管今年11月的5.8％下降至12月份的5.6％，但膨胀率升高的膨胀水平仍在挑战。抵消底座和动量效应使得膨胀率先食物和燃料粘稠。2018年12月的M-O-M季节性调整后的年化速率（SaAR）为膨胀食品燃料升高5.4％。

37.因此，通货膨胀已经软化，但不是以广泛的方式。

38.尽管出现了软斑，我将增长图片视为坚固。基于CSO的最新修订的过去四年（自上来的通胀目标以来）的经济增长平均为7.7％，这与核心通货膨胀升高和几乎封闭的产出差距一致。非食品银行信贷（NFBC）增长率下降在过去的几个月里，它仍然很高（2019年1月18日14.6％）。根据RBI数据，2018年12月，非银行金融公司（NBFCS）的信贷增长也高于55.1％。自2018年7月以来，这一级别高于40％。该服务和制造PMIS ContinueTo在过去几个月中是扩展模式。季节调整后的产能利用率在第2季度连续第二季度上涨：18-19至75.3％。消费者情绪也有重大改善.39。在缺点，IIP在0.5％Y-O-y下降到17个月，虽然这反映了10月12月窗口典型的典型波动率略高于，因为节日节日。消费者耐用商品生产在2018年11月也签订了0.9％。由于交易紧张局势和相关的，今年，许多经济体的增长已经放缓

不确定。这云印度的出口前景，应仔细观看。

40.我还担心印度在财政情况下没有合并，尽管社会福利和刺激计划的额外预算支出可能不会实现（除非国家与自己的倡议相匹配）。选举后的财政支出质量也可能改善。

41.鉴于上述原因，维持税率的现状将与经济可持续增长一致，并在中期实现通胀目标。

42.然而，我投票反应，将姿态改变为中立的“校准紧缩”。

Pami Dua博士的声明

43.11月12月的标题通货膨胀从11月的2.3％缓和到10月份和10月份的3.4％，主要是由于10月份的食品通胀降至11月至-1.7％的食品通货膨胀和-1.5％十二月。不包括食品和燃料的通货膨胀从10月份的6.2％下降到11月份的5.7％和5.6％

分别为12月。中央政府雇员的房屋租赁津贴的影响现已褪色，而在健康和教育中有一个不寻常的尖峰。与此同时，运输和沟通的通货膨胀也会适度。

44.RBI的标题通货膨胀的预计轨迹在2018-19季度的第四季度也有所缓解至2.8％（最后一项政策循环的3.2％），2019-20季度的3.4％（下降4.2％）。此外，各种调查在通货膨胀期望中的信号调节。通胀预期2018年12月回国银行对家庭调查的调查减轻了80个基点和130个基点，分别为最后一轮以上视野，同一性观察。储备银行的工业展望调查表明，据报道，2018 - 19年第四季度的投入价格适度

通过制造公司。2019年1月的采购管理人员指数表明，投入成本和销售价格仍然适度。经济周期研究所（ECRI）印度未来的通货膨胀计，一个通货膨胀的预兆，也有所下降，信号在未来的通货膨胀中的适度。12月份的一期未来的商业通胀预期也有所下降，根据Iim-Ahmedab​​ad在12月份的一个月进行的调查。

45.期待，通胀前景的下行风险包括持续适度的食品通货膨胀。全球增长放缓也可能导致柔软的原油价格和通胀温度的温和。上行风险包括原油和地缘政治紧张局势的供应中断。

46.在产出方面，虽然RBI降低了其增长投影，但预计2019 - 20年的第一季度GDP将增长7.2％，Q3中上升至7.5％。消费者信心在2018年12月改善了2018年12月，未来预期指数接近2016年12月的历史新高。前瞻性的指标，如RBI的“制造业的展示指数”指标，在第四季度基于对生产，订单，出口和产能利用的高度乐观方面的第四季度进行了改进。这些动作是由1月PMI的证实。与此同时，印度领先指数的增长，是经济周期维持的印度经济增长方向的预测因素

纽约研究所（Ecri）最近升起，表明经济增长前景的一些改善。

47.增长的主要下行风险是持续的全球增长放缓，以及贸易紧张和相关的不确定性。实际上，Ecri的印度领先出口指数的增长削弱了，调情出口增长前景。根据Ecri的领先指数，美国经济增长预计将继续减速，而仍然在未来几个月仍处于下雨的通胀周期，尽管鲜为美联储的瞬间掉头。此外，根据Ecri的中国领先指标，中国工业增长将在未来几个月内持续萎靡不振，将继续萎靡不振。欧元区经济增长前景仍然惨淡，意大利经济衰退和德国和法国越来越接近经济衰退条件。因此，根据ECRI的预后，整体全球经济增长将继续留在一个周期性上升，而通货膨胀将在各个主要经济中下降。这可能不仅可以停止中央银行计划

政策“归一化”，也是政策宽松的余地。

48.鉴于良性通胀前景和促进通胀预期的努力，以及由于全球增长放缓导致的可能逆风，我投票将政策回购率降低25个基点，并改变校准校准收紧校准才能收紧到中性。

Ravindra H. Dhelakia博士的声明

49.在2018年12月的MPC会议上，我曾认为，鉴于2018年11月期间宏观经济环境突然有利的变化及其幅度，这是MPC削减政策率的最合适时期。但是，由于MPC坚持不懈地将其立场从中性改变为校准紧缩，只有5：1大多数投票，只在10月份的最后一次会议上明确说明，任何速度削减都是桌子，削减速度将不合适2018年12月政策。我的强有力地改变了中立的立场也没有被MPC的同事接受，尽管在随后的沟通中明确了，如果未来MPC可以考虑一个降价，如果通胀的上行风险没有实现。随后的两次每月CPI标题通货膨胀率为2018年11月和2018年12月，现已提供，确认上行风险有大幅提出，在接下来的3-4季度进一步下降的预测通货膨胀。另一方面，涉及GDP生长减缓，这反映在RBI的增长预测中的边际降低中。因此，认为不仅可以纠正过去的无所作为，而且还适合于纠正过去的无所作用，而且在没有超越目标的4％之外的通货膨胀的情况下提供了动力。在这种情况下，我认为空间已经开辟了大约50到60辆BPS的大幅度降低。因此，存在即时需要将姿态正式改变为中性，并将政策率降至25个BPS开始。我的投票的更具体的原因如下：

i）2018年11月，石油价格的隐性波动非常高，但现在，2018年12月，特别是2019年1月，大幅下降到几乎其长期平均值。期望油价稳定目前稳定约60美元至65美元。持续基础的重大过度风险基本上已经死了。

ii）根据RBI工作人员与主题专家协商，在接下来的3-4个季度的食物价格可能仍然在接下来的3-4季度延长。

iii）膨胀额外食品和燃料还预计将于2018-19季度的目前水平占约5.9％至2019 - 20季度的约5.1％。如果健康和教育价格指数的目前的飙升变得只有一个脱离现象，它可能会变得更加下降。因此，核心（或前食品和燃料）通货膨胀也显示出趋势下降。这与我在ePW（2018年3月3日第03,303,3月03日）的联合作者的研究中找到了核心通货膨胀的持续性可能是因为印度的通胀目标制度导致人民的通货膨胀导致的核心通胀持续存在

通货膨胀期望，因此核心通胀也在下降。

iv）由于这一切，RBI工作人员未来一年的标题通货膨胀预测最初是第一次少于4％的目标。凭借6.5％的政策率，这意味着实际政策率约为2.6％，这是我一直在争论的世界中最高的。我们不需要如此高的实际政策率。它只劝阻私人投资并阻碍增长和就业。有一个

迫切需要通过将实际政策率降低到更合理和可接受的水平，特别是当预期的通货膨胀率为3-4季度的目标是4％的目标时，迫切需要纠正这种情况。

v）重要的是要注意，经济的通胀期望也在现在的最后三次调查中落下。中位数家庭通胀期望3和12个月在RBI调查中表现出约120至130个BPS的大约120％，并在IIMA调查中提前12个月的标题CPI通货膨胀的业务期望表现出53个BPS下降。而且，绝对数量

在后者中是3.8％，与RBI预测几乎相同。

这为我们的定量评估前进提供了更舒适的舒适性。

vi）最近宣布的中央政府预算从2018 - 19年期间的财政和债务巩固的道路上显示了财政和债务整合的财政单杠，我们考虑到2019年1月31日发布的GDP初稿。2019 - 20年期间滑动，没有额外的资源调动（因为它是临时预算）也结果较少

来自财政整合路径的20个BPS。在所有概率中，在一般选举后要颁发的经常预算中，可能会在额外的资源调动中涵盖这种轻微差距。因此，可能没有对经济的任何显着的通胀影响以及对系统实际利率的影响非常有限。随着近期的制度改革，州方面发生的大量财政滑动也不是很可能。

VII）在最近的GDP和失业率估计的最新修订，近期的失业率估计有必要在经济潜在产出和潜在产出增长的估计下进行严重剥夺。我对该国有富国政策制定经验的知名学者提供的问题和估计表达的观点需要认真考虑。因此，印度经济性的潜在产量增长似乎在8％至8.5％的范围内，而且现在含蓄地假设了7％至7.5％。如果我们考虑这种更合理的估计，输出差距也在扩大而不是关闭。一般来说，随着经济政策改革的实施，潜在的产出增长升高，因为它为生产力增长和效率开辟了新的机会。目前的边缘向下修正

因此，接下来的3-4个季度的增长预测表明，实质性产出差距可能会对工资增长和通货膨胀进行下行压力。

VIII）该MPC的经验证实了实际政策率之间的负相关性（通过在政策公告时未来一年的预计通货膨胀的实际政策率超过实际政策率）和实际GDP增长。人们不能拒绝这一假设，即最近在印度的真正GDP增长的减速是由于其他因素的高实际政策率。如果是这样，现在是纠正真实利率的成熟时间，并在需要时为将来的操作创建策略空间。

50.鉴于所有这些原因，在我看来，这是通过改变校准紧紧削减到中立的立场并将政策率达到25个BPS开始果断。未来的速率动作可以是特别是对于4％标题通胀的目标，其在需要随时间和输出间隙的方向和幅度的目标方向的目标和输出间隙的方向和幅度方面被驱动。

Michael Debabrata Patra博士的声明

51.我从最近读数中的感觉是通货膨胀是贵支，它在12个月的前进地平线上的路径可能是从当前低点升起的路径。

52.鉴于不包括食物和燃料的通胀升高但粘性（燃料通胀正在缓解，其在CPI中的重量相对较小），将在最初的食品价格变化的势头基本上基本上确定了标题通胀的未来轨迹，特别是在第一通常，2019 - 20年的一半，较常见的是，季风复苏。

53.关键判断呼吁是：食品价格的势头将恢复到2018-19（4月至8月）的异常较低的步伐中的典型模式，或者在几个食品中需要一些时间才能进行平衡在通常的势头举行之前出现了？我的感觉是后者，因为豆类和糖等物品的价格被迟钝的循环雨水剧烈出现，而油脂和脂肪的价格被拒绝国际商品价格，以及其他价格水果，蔬菜和牛奶正在经历不规则和不寻常的柔软性。谷物价格的前景也变得良好，在未来几个月内绘制了大量的超额缓冲股的前景。

54.与此同时，在食品集团之外，原油价格的标题通胀路径的上行风险也大大开始，最近的教育和健康价格上涨可能是短暂的。

55.在通货膨胀目标框架中，预测成为中级目标，因为它凝结了关于最终目标变量的所有可用信息 - 通货膨胀和生长 - 这是不可见的。预测表明，标题通货膨胀可能课程低于4％

到2019 - 20年的第三季度，从而在一年的前进时间范围内确保目标。值得注意的是，自2018年12月，自MPC的最后一次会议以来，通货膨胀的路径已经向下调整了40-80个基点。这与程式化的证据调查的家庭，企业和专业预报员在接下来的十二个月内对其通胀预期进行了相当大的修正;消费者对不断发展的价格情况更加乐观;销售价格延迟和不完全不完整的成本压力是适度的。关键洞察力由这些调整的方向提供，而不是它们的水平。

56.由于修改后的RBI法令吩咐我们，如果标题通胀的主要目标是在合理持久的基础上实现的，它会开辟一些备用机制来解决增长的目标。MPC需要密切监测这些不同驱动的价格变动的演变，并相应地校准货币政策职位。如果未来几个月的食品价格变化的势头表明，通货膨胀可能会增加4％以上，并持续在容忍乐队的上游，将有必要保证举行的行动，以确保维持价格的主要目标稳定性是辩护和实现的。

57.转向增长的前景，国内活动仍然有弹性，但它似乎在2018-19的下半月缩短了一些速度。乌云似乎聚集在地平线上。高频指标表明，2018-19的上半年投资的接送可能失去了一些强度，在下半场和相当大的不确定性笼罩着私人投资改善的前景 - 尤其是新的产能添加 - 和产能利用鉴于仍然弱的资本支出，制造业正在紧张以上趋势

循环。

58.增长的最大下行风险可能源于全球发展 - 2018年下半年全球增长的疲软可能会延长到即将到来的季度;全球贸易和投资可能受到持续贸易紧张局势的影响;在系统上重要的经济体中政策不确定性的尾部风险可能会结晶。应该比这更深

目前预期的全球放缓持有，国内活动可以通过延迟通过出口和投资渠道传播的冲动来拖累。在这种情况下，保留了足够的政策空间，以防止经济从不利的外部冲击，并以适当的方式提高国内经济，而不是匆忙耗尽它。

59.因此，我投票减少了25个基点，降低了政策率和先发制人的转变为中立政策阶段。

Viral V. Acharya博士的声明

60.自十二月货币政策会议以来，食品通胀印刷持续柔软，主要是由于蔬菜和水果目睹健康的国内生产联合进口（在某些情况下）。事实上，几个食物群体现在处于通货紧缩，继续迅速在12月政策时获得的最近食品通胀印刷品。由于国际液化石油气（LPG）价格下降，FUEL通货膨胀减少了。由于原油价格下跌，而不包括食品和燃料的标题通货膨胀率在中央油价下跌的落后，并完全受到中央政府雇员的房屋出租津贴（HRA）效应;尽管如此，它仍处于高度升高的水平，范围为5.6-6.2％

过去的三种印刷品，由于药品和私人学费的意外上升，在12月份的健康和教育部件中的通货膨胀率。

61.RBI标题通胀预测已在10月至12月在40〜80个基点（BPS）之间的40〜80个基点（BPS）上进行了重新修订，在12个月的预测范围内。相对于12月预测的额外令人行道已经很小，季度约为10个BPS。RBI调查（IEH）衡量的家庭的通胀预期揭示了在3个月的地平线和12个月地平线上的80 bps软化，可能反映了家庭期望的适应性，以应对最近通货膨胀印刷的柔软性;重要的是，他们过于间接地证实了通胀感知的地面现实和修改，特别是在食品和燃料类别中。

62.基于这些数据和其他考虑因素，RBI在接下来的12个月地平线上的季度通胀预测已经进一步向下修改，并意味着标题通货膨胀稳步上升，但仍低于目标率为4％。

63.我对这些预测的构成效果和风险的理解如下：

64.一种，不包括食品和燃料的通货膨胀仍然升高，持续存在，因此对于在健康和教育部件中观察到的势头的急剧增加是一项off或不令人关心的是至关重要。虽然它似乎是合理的，但是现在将其视为一次性，如果它确实维持了它

可以将通货膨胀推进，不包括食物和燃料进入不舒服的领域。不幸的是，除了等待和分析更多的印刷品之外，无法解决这个问题没有果断的方法。

65.其次，国际布伦特原油价格在短期内稳定。尽管如此，忘记或排除从地缘政治风险的野外激怒太早，正如过去六个月的那样忘记或排除狂野的风险。鉴于我们的石油进口和暗示的经常账户赤字效应，标题通货膨胀应对原油价格的上行风险产生特别不利。

66.第三，近期粮食价格的低势头被认为是在未来12个月的地平线上有一个结构组件，因为国内和国际各级的几种食品中似乎是一种供应。然而，蔬菜价格易受突然逆转其放气势头。

67.更重要的是，粮食价格持续低势头的假设导致考虑到土地危机的风险。这种困境将以在短期内对农业经济的财政支持形式的政治经济应对;这种财政支助的影响可能部分在未来12个月内部出现，部分超出。除了刺激农村需求和恢复农村工资外，这种反应可能会导致标题通货膨胀;例如，这可以通过加剧从财政和准财政融资的实际经济融资中产生的投入成本推动，特别是国家小储蓄基金（NSSF）进入银行存款利率和财政/准财政市场

借入公司债券收益率。我们的反事练习表明，在接下来的12个月内，标题通胀的这种向上压力需要相称的政策率行动。

68.换句话说，短期内特别良性食物通胀的假设在短期和/或中期视野中，从财政调整，从事造成的土地困扰和提高农村需求。

69.第四，虽然通胀预期在最近的调查中向下降，但与2017年12月的调查相比，他们在3个月的地平线上仍然更高。换句话说，对家庭的通胀期望的锚定仍然是一个持续的过程，它有点早在最近的调整上担任其寄托。

70.在平衡上，我仍然关注（i）不包括食品和燃料的通胀水平提高; （ii）从石油价格发出的向上风险和持续食品通货紧缩的财政影响; （iii）在过去12个月内缺乏充分和持续下调的家庭通胀预期。

71.转向增长，涉及全球增长的担忧，特别是在临时战争中占有的主要先进经济体和新兴市场，聚集了势头。作为回应，若干央行决定患者升级计划和/或向下修订增长预测。我的评估是，除非这些担忧转向十字，除非是印度经济实际上是积极的