RBI货币政策框架：仪式和狮子驯化者

在接下来的几天里，印度储备银行（RBI）双月货币政策仪式将发挥作用。我们最聪明的经济思想 - 包括货币政策委员会（MPC）的六名高祭司 - 将首先危害消费者价格指数（CPI）通货膨胀和GDP增长。然后，散布于咒语，如产出差距，外源性和内源性因素，核心和标题通胀等，他们将建议采取适当的政策利率行动，以保持CPI通胀在培养增长时。

但是，如果我们退后，则思考很多。MPC框架是否真的正常工作？我们是否充分争论与货币政策相关的所有关键金融稳定问题？

水晶球…

事实是，57％的CPI直接依赖于食品和燃料价格，我们应该对任何1年的CPI通胀估算有很少的信心。

例如，2018年4月，MPC为H2 FY19投影了4.4％的CPI，具有向上偏见。事实证明，期间，通货膨胀率平均为2.5％。

鉴于货币政策处方是基于预计的通货膨胀，起点本身就是摇摇欲坠。

…和信仰愈合

弱通货膨胀预测是我们的最少问题。让我们现在问禁忌货币问题。

即使我们估计通胀风险，通过准确衡量通胀预期的说法，我们确定我们可以通过使用政策利率来控制CPI通货膨胀吗？

这是教科书货币政策的工作原理。加强政策利率提高了资金成本，减少了借贷，减少了借贷支持的消费需求，因此带来了消费者通胀。

这在像美国这样的借款到经济的借用经济中进行了直观的意义，其中CeIC数据显示了66％的GDP的家庭债务。

它将如何在印度借入借款经济，家庭债务仅为GDP的11％，以及私人非家庭债务的地方 - 即借款，借助生产和投资，而不是消费 - 是家庭债务的五倍？

利率是否有可能在印度语境中是净投入成本？经济学家尚未承认这一存在性的货币问题，更不用说解决了。

对于繁殖的货币主义者来说，这不是建议 - 埃尔多凡所做的 - 降低通货膨胀的路径是较低的利率。离得很远。但我们确实需要深入了解货币政策如何在印度工作。

在此之前，MPC过程风险减少到基于强烈信仰的仪式，而不是冷逻辑。

但框架已经工作，没有吗？

当前框架于2014年1月建议时，CPI通胀从8.60％下降至现在的2.92％。我们是否应该向框架提供一些信贷？

这是我的旧教授警告的经典陷阱。威士忌和苏打醉于约翰，杜松子碱醉于约翰，伏特加和苏打陶瓷约翰，ergo，苏打陶醉了约翰。

作为平行，低食品价格和框架带来通货膨胀，低原油价格和框架带来通货膨胀，有利的外观背景，框架带来通货膨胀，因此，框架带来了通货膨胀？

当然，除了这些不可否认的轻浮观察中，我们需要通过证据筛选。

证据表明了什么

来自研究的证据远非结论。

Mishra，Sengupta和Montiel（2016）发现，紧张的货币政策往往会在印度略微增加通胀。

Chinoy，Kumar和Mishra（2016）发现，2014-16之间的通货膨胀主要是由于通胀预期和较低的食品价格促进。然而，几乎没有暗示新框架在印度的降低通胀预期之后 - 我们的许多生产者和消费者甚至意识到政策仓库率？

货币框架作为狮子驯服

这并不是建议货币框架完全有缺陷。我们必须了解这一框架的成因，因此它如何实际工作。

在2009 - 2013年期间，我们的财政和外部平衡稳步恶化。我们的货币政策就像一只山脉中捕获的鹿 - 如果可能，或者应该，应对货币市场，增长，通货膨胀和金融稳定的无数问题冻结。

随着货币当局困惑，很容易推动拳打货币兑金币兑换。2012年4月至2013年5月期间，政策回购率从8.50％降至7.25％。2013财年期间，RBI通过债券开放市场运营（OMOS）购买了30％的净政府债券发行。最后，泡沫在2013年中期爆发，用美联储锥度发脾气作为近触发。

目前使用政策率控制CPI的货币政策框架可能会驯服真正影响金融稳定的狮子 - 政府。它承诺，如果政府有点控制食品价格和财政平衡，将以较低的利率奖励 - 否则，它应该采取更高利率的鞭子。

也许这一框架在过去五年（有些人会争辩）的情况下，政府又将政府控制食品价格，并且至少在2017财年第17财年期间的财政赤字。

如果这种预后是正确的，我们可能会忽视大部分经济学家围绕CPI和政策率发言，而是专注于财政平衡，食品价格，货币传播，外部平衡和宏观审理稳定性的核心问题。

财政狮子正在松散

财政狮子突然松散，狮子驯兽机是迄今为止的另一种方式。

FY19的临时数据表明，税收收集的GDP低于修订估计数。尽管如此，政府表示，它将第19财年保存为3.4％的GDP的财政赤字。

对于任何关心的人来说，政府只是避免支付一些账单。根据其现金会计方法，如果不支付账单，则没有承认支出。

这里有些例子。印度食品公司拥有1.96亿卢比债务的突出债务，代替政府的食品补贴。各种各样的政府所有的实体都有0.88亿卢比的印度政府（GOI）服务债券未偿还，代替政府付款。电力分销公司的债务预计将于2012财年最终获得2.6亿卢比。

这些隐藏物品中的大部分是收入支出，而不是资本投资。如果政府承诺降低税收和增加支出，我们亦会享受更高的收入赤字。

随着收入赤字，我们正在借用孩子，而不是他们。

到目前为止，MPC尚未承认这一点。

建议

首先，关闭我们的眼睛可能不是辩论财政问题的最佳方式。其次，虽然CPI通胀非常低，但在金融稳定的背景下，我们需要围绕我们真正拥有的财政空间的知情辩论。我们已经看到了过去同时拉伸的财政和外部余额的后果 - 我们如何确保这次是不同的？第三，我们需要恢复财政支出质量的辩论 - 在控制下保留收入赤字的问题。

流动性管理和传输

由于政府从2014年向前推动通货膨胀，RBI将于2014年12月的8％降低了政策回报率至2016年4月的6.5％。但是，客户几乎没有移动的最终借贷费率。虽然这背后有很多原因，但RBI根本没有掌握的一个领域是银行流动性在货币传播中的作用。

我们之前认为银行流动性盈余/赤字是一个强大的谈判，分别传播容纳/紧缩货币政策阶段。拉家博士终于在2016年4月的政策中承认了这一点，当时他同意将银行流动性移至中立。

但我们仍然需要一个连贯的流动性框架，与货币框架联系在一起。

此外，尚不清楚RBI如何从许多工具中选择以管理卢比流动性。RBI在FY19中购买了惊人的67％的净goi发布，以注入流动性。具有讽刺意味的是，2014年Urjit Patel报告阐明了RBI在2013财年购买的30％的净GOI发布。

正如我们也分别争论，我们需要一个框架，有助于选择适当的仪器在不同情况下管理流动性。

不可能的三位一体和外部平衡

货币政策和利率影响我们的外部余额远远超过目前的框架承认。

事实上，我们争辩说，新的货币政策框架和贫困货币传播至少部分负责卢比的高估直至2018年初，并在系统中开放货币风险急剧上升。

这是一个独立的话题 - 但实质上，我们认为，直到货币框架更好地融入外部行业，它是危险的不完整。

货币政策，改革和Machrucrountial稳定性

在印度语境中，不幸的是，有时候，有时候有时会发挥作用代替实际改革，或者掩盖不充分的宏观规范控制。考虑非银行金融公司周围的现状（NBFC）。

NBFCS周围有一个信任赤字。最终解决这一方式的方式是承担努力改革 - 改善治理和披露，注入资本，改善金融基础设施，并进行严格和独立的资产质量审查。市场方便刷新这些艰难的步伐，并作为第一个易于宽松的货币宽松 - 也许只有 - 独资。

在翻盖方面，担心金融服务生态系统不能被安全地部署金钱，不应妨碍令人窒息的利率和流动性。必须通过强大的法规和监督来解决这些问题，而不是通过扣留货币反应来解决。

概括

MPC框架的基础通过使用政策利率 - 可能是印度语境中的信仰的文章。然而，作为一种控制政府的手段 - 可以说是一个能够影响通货膨胀和增长的一个实体 - 框架可以有一个强大的作用。

因此，全国货币政策的真正辩论必须超越CPI和政策率，以财政稳定性讨论财政平衡，外部平衡和金融服务生态系统的健康状况。

在目前的背景下，我们需要围绕我们财政平衡的程度和质量更丰富，更诚实的辩论。

货币框架还必须承认和辩论其对外部部门的影响更好。

该框架尚未解决货币传输问题。我们需要纳入流动性框架并辩论在不同情况下使用的适当流动性工具。

最后，货币行动不能替代努力，实际改革。在交叉方面，审慎规定不足和金融监管不应妨碍适当的货币行动。

Ananth Narayan是Spjimr的副教授 - 财务。