作者：廖海彬

7月22日，上海汽车集团股份有限公司（600104.SH，下称“上汽集团”）发布股份回购报告书。公告显示，本次回购价格不超过25.97元/股，拟回购资金总额不超过303419.49万元，用途为实施股权激励。

此举彰显了其对未来预期的信心，然而在行业遇凛冷的背景下，面对业绩出现下滑，盈利指标表现减弱的状况，上汽集团应如何念好发展的“生意经”？

净利跌幅高于收入跌幅

身为国内的头部车企，上汽集团的收入及利润在经过早些年的稳步增长后，转而出现下滑迹象。

由图1可知，上汽集团于2015至2018年分别实现营业收入6613.74亿元、7462.35亿元、8579.78亿元和8876.26亿元；分别实现归母净利润297.94亿元、320.06亿元、344.10亿元和360.09亿元。这四年间收入及利润均持续增长。

而到了2019年，上汽集团实现营业收入8265.30亿元，同比下滑6.88%；实现归母净利润256.03亿元，同比下滑28.90%；实现扣非归母净利润215.81亿元，同比下滑33.41%。利润降幅远高于收入降幅。

上汽集团表示，其扣非归母净利润的下滑，归因于去年整车销量同比减少，以及叠加国五与国六车型切换加剧供需矛盾，国内新能源汽车补贴退坡等多重因素影响。

另从盈利指标来看，上汽集团的毛利率在2018年就出现下滑现象。2015年至2019年其毛利率分别为11.42%、12.87%、13.47%、13.25%和12.15%，其中去年下降了1.1个百分点。分产品来看，也仅是整车业务才出现下滑现象，该业务的毛利率由2018年的11.45%下降2.18个百分点至2019年的9.27%。

此外，去年上汽集团的基本每股收益为2.191元/股，同比下滑28.91%；扣非后的基本每股收益为1.847元/股，同比下滑33.42%；加权平均净资产收益率为10.53%，较2018年下降了5.14个百分点；扣非后的加权平均净资产收益率为8.87%，较2018年下降了5.23个百分点。总的来看，上汽集团对加强盈利能力方面需重点解决。

今年一季度，上汽集团的业绩继续下滑。数据显示，今年1-3月其实现营业收入1012.50亿元，同比下滑48.35%。受疫情影响，一季度其产销量同比下降，导致营业收入、销售费用、投资收益和所得税费用同比下降超过30%；而因汇率变动影响导致汇兑损失增加，财务费用同比增长466.32%；另受资本市场影响，公允价值变动损益同比下降277.52%。所以，归母净利润同比下降高达86.42%。

新能源车及出口销量逆势增长

营收、利润的“失速”，更多是与整个汽车行业普遍遇冷相关。2019年我国汽车行业在转型升级过程中，除了受到环保标准切换、新能源补贴退坡等政策方面的影响，还受到中美经贸摩擦等因素影响，市场延续低迷走势，产销量与主要的经济效益指标呈现负增长态势，车企面临的业绩压力也就进一步加大。

据中国汽车工业协会发布的数据显示，2019年我国汽车完成销量共2576.9万辆，同比下降8.2%，降幅比2018年扩大了5.4个百分点。其中，乘用车销量共2144.4万辆，同比下降9.6%；商用车销量共432.4万辆，同比下降1.1%。

而据上汽集团2019年报显示，其去年实现整车销售623.8万辆，同比下降11.5%。其中，乘用车销售537.8万辆，同比下降12.7%；商用车销售85.9万辆，同比下降3.4%。对比可知，上汽集团去年的降幅大于整体市场的跌幅。

不过，去年上汽集团在新能源车及出口销量取得逆势增长。在2019年市场的新能源汽车总销售120.6万辆，同比下降4.0%；汽车出口102.4万辆，同比下降1.6%的形势下，上汽集团却实现新能源车销售18.5万辆，同比增长30.4%；整车出口及海外销售35万辆，同比增长26.5%，出口销量排名全国前列。

上汽集团在海外持续扩大市场建设，品牌影响力也越来越大。据悉，上汽集团已在美国硅谷、英国伦敦、以色列特拉维夫建立三大研发中心，并在泰国、印尼、印度建立三座整车制造基地，已建成90多个海外零部件基地。此外，其海外营销服务网点多达500多个，打造了4家海外物流分公司和3条远洋航线。

与市场建设的投入相比，上汽集团的研发投入占营收比例值在行业中处于较低水平。图2显示，2015年至2019年其研发投入总额占营业收入比例分别为1.25%、1.26%、1.29%、1.79%和1.79%，总体增加了0.54个百分点。

统计显示，去年长城汽车、广汽集团、长安汽车以及福田汽车的该指标分别为4.47%、8.51%、6.34%和3.66%，均比上汽集团高出不少。从研发投入资本化的数值来看，去年上汽集团的比重为9.30%，较2018年增加了5.93个百分点。

上半年仍跑输大市

受新冠肺炎疫情影响，车企的上半年成绩单都不理想。统计显示，广汽集团上半年实现销量共82.5万辆，目标完成率为38.9%；长城汽车上半年销量共39.5万辆，完成率为38.7%；而上汽集团上半年销量共204.9万辆，完成全年目标600万辆的34.2%。

放眼当下，上汽集团的业务压力依然较大，上半年业绩跑输大市，合资品牌的爆款车型补缺或者自主品牌核心技术的提升都将影响上汽集团未来的销售业绩。

从数据来看，今年上半年，上汽集团的销量“担当”表现不佳。数据显示，1-6月其累计销量为204.9万辆，同比下滑30.24%，除上汽大通、申沃客车、依维柯红岩商用车、名爵汽车实现销量同比有所增长外，其余单位业绩均呈现不同程度下滑现象。

其中，三大业绩“支柱”单位降幅较大。数据显示，上半年上汽大众累计实现销量57.74万辆，同比下滑37.18%，在总销量中占比28.18%；上汽通用销量为55.62万辆，同比下滑33.31%，在总销量中占比27.14%；上汽通用五菱销量为53.1万辆，同比下滑28.69%，在总销量中占比25.92%。

从6月来看，上汽集团总销量为47.95万辆，同比微增2.77%。其中上汽大众贡献14.33万辆，同比仍下滑6.97%；上汽通用贡献13.09万辆，同比仍下滑6.79%。

据中汽协数据显示，1-6月，汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%。6月，汽车产销分别完成232.5万辆和230.0万辆，同比分别增长22.5%和11.6%。由此可见，无论是上半年还是6月单月上汽集团都跑输大市。

债务增速加快

为应对产业发展趋势，上汽集团正在从传统的制造型企业，向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商发展。

日前，上汽集团旗下全资子公司上汽香港与神州优车方面签署《收购要约》，上汽香港拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem所持有的神州租车有限公司不超过613377424股股份。

最终，7月20日上汽集团的一纸公告表明了此收购计划的终止，其中未能达成一致的交割先决条件，主要是关于神州租车未来运营方面。

总的来说，在行业转型升级的过程中，上汽集团有意并加快推动业务的拓展以及创新转型的发展。然而在业绩下滑的情况下，其部分偿债指标面临趋弱情形。

统计显示，去年其利息保障倍数为20.46，同比下滑28.84%；EBITDA利息保障倍数为26.88，同比下滑22.39%；EBITDA全部债务比为0.10，同比下滑24.26%，长期偿债能力有所减弱。

同时，近些年上汽集团的资产负债率在不断增长。如图3所示，2015年至2019年末上汽集团的资产负债率分别为58.88%、60.17%、62.39%、63.63%和64.58%，呈现持续增长态势。截至今年3月31日，该指标为62.77%，较2019年末下降了1.81个百分点。

而截至2019年末，上汽集团的短期借款为255.88亿元，同比增长52.98%，主要由于其因业务发展需要而新增借款所致；一年内到期的非流动负债为268.38亿元，同比增长83.65%，主要由于其子公司上海汽车集团财务有限责任公司一年内到期的应付债券增加。

社会责任是可持续发展的基石

虽然遭遇车市凛冬，但上汽集团依然坚守自己肩负的社会责任，一直在寻求自身发展与社会经济可持续发展目标的一致性。其在生产过程中强调对消费者、对环境、对社会的贡献，通过智能制造推进绿色生产，实现厂房集约化、原料无害化、生产洁净化、能源低碳化等目标，以提升节能管理水平，高效利用资源。

据《2019年社会责任报告》显示，上汽集团去年综合能源消费量126.6万吨标准煤，同比下滑9.38%；万元产值能耗(上海)为 0.0253吨标准煤/万元，同比下滑1.94%。

在优化能源结构方面，上汽集团实施中小燃油、燃气锅炉提标改造内容，加快锅炉使用清洁的天然气替代重油工作。2019年清洁能源天然气加电力（包含光伏发电）的比例上升至87%，全国范围的工业企业碳排放总量同比下降8.9%，单车碳强度比目标下降3%。

据悉，上汽集团瞄准汽车驱动电力化趋势，全面实施“纯电动、插电强混、燃料电池”三条技术路线。去年，其加快提升“三电”系统的自主核心能力，在第二代EDU成功批产并搭载新品上市后，继续加紧推进EDU G2 Plus、电轴、HairPin电机、专属电动车架构、全新一代电子电器架构等的自主开发工作。截至2019年底，上汽集团新能源汽车累计投资超过200亿元。

正是由于积极倡导绿色发展理念，上汽集团也获得多个荣誉。2019年，上汽乘用车郑州基地、上汽通用五菱柳州基地、上汽变速器公司均获得国家级“绿色工厂”荣誉称号。

上汽大众被生态环境部环境发展中心授予中国环境标志优秀企业奖。上汽大通成为世界经济论坛全球范围内唯一一家入选4.0“灯塔工厂”的中国整车企业。此外，上汽集团被《财经》杂志授予“长青奖-可持续发展绿色奖”，均体现出其在社会责任领域的成就，未来应继续保持并推广绿色制造。

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