全文：Warren Buffett的年度信到伯克希尔Hathaway股东

沃伦巴菲特于2月22日致股东的信中，伯克希尔·赫达瓦·哈特·赫拉维斯·斯法尔德，以及查理迈尔格的出发。

阅读Buffett的年度姓氏到Berkshire Hathaway股东的全文：

Berkshire Hathaway Inc。

到Berkshire Hathaway Inc的股东：

根据普遍接受的会计原则（通常称为“GAAP”），伯克希尔于2019年赢得了814亿美元。该P的组成部分是240亿美元的运营收益，37亿美元的实现资本收益和337亿美元，从我们持有的股票中存在的净未实现资本收益增加。收益的每个组件都在税后陈述。

收益537亿美元的收益评论。它由2018年施加的新的GAAP规则产生了一项新的GAAP规则，该规则要求持有股权证券的公司在盈利中纳入这些证券未实现的收益和损失的净变革。正如我们在去年的信中所说的那样，我的合作伙伴在管理伯克希尔的伴侣中都不同意这条规则。

事实上，通过会计专业通过统治，这是一个纪念人的思想。2018年之前，GAAP坚持 - 该公司的业务是贸易证券的公司，股票组合中的未实现收益从未被列入收益，只有在被视为“除临时以外时，才会包含未实现的损失。 “现在，Berkshire必须在每个季度的底线中申请 - 许多投资者，分析师和评论员的一个关键新闻 - 它拥有的股票的每次上下运动，然而，可能是最常好的波动。

伯克希尔的2018年和2019年令人露意地说明了我们对新规则的论点。2018年，股市下跌，我们的净不足收益减少了206亿美元，因此我们报告的GAAP收益仅为40亿美元。2019年，上述股票价格上涨的股价上上述净额增长了537亿美元，推动了这封信开始时报告的814亿美元的GAAP收益。那些市场的热点导致了GAAP收益增加了1,900％的增加！

与此同时，在我们可能呼唤现实世界中，与会计土地相比，伯克希尔的股票持平在两年内平均约为2000亿美元，以及我们拥有的股票的内在价值稳步而大幅度整个时期。

查理和我敦促您专注于运营收益 - 2019年不再发生变化 - 并忽略季度和年度收益或投资的损失，无论这些是实现还是未实现。

我们的建议，绝不会减少这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，查理和我期待我们的股票持股 - 作为一个团体 - 提供重大收益，尽管以不可预测和高度不规范的方式。要了解我们为什么乐观，继续前进到下一个讨论。

保留收益的力量

1924年，一个晦涩的经济学家和财务顾问，埃德加·劳伦斯史密斯将常见的股票写作，作为长期投资，这是一个改变投资世界的纤薄书。实际上，写书的史密斯自己写着，迫使他重新评估自己的投资信念。

进入，他计划争辩说，在通货膨胀期间，股票会比债券更好，而债券将在放气时间内提供卓越的回报。这似乎足够明显。但史密斯正在震惊。

因此，他的书开始了：忏悔：“这些研究是失败的记录 - 事实失败，以维持先入为主理论。”幸运的是，为投资者来说，这种失败的LED史密斯更深入地思考股票的评估。

对于史密斯洞察力的症结，我将引用他的书的早期评论者，除了John Maynard Keynes之外：“我一直持续到史密斯先生最重要的是，肯定是他最小说的。经营良好的工业公司并不是一项规则，将整个赚取的利润分发给股东。在好岁月里，如果没有全部，他们都会保留他们的利润的一部分，并将他们送回业务。因此，有一种复合兴趣的元素（Keynes的斜体），支持良好的工业投资。在一段时间内，声音工业的财产的实际价值正在增加复合兴趣，而且除了向股东支付的皮革之外。“

随着那个洒水的洒水，史密斯不再模糊不清。

在史密斯的书出版之前，难以理解为什么保留的收益未被投资者未经批准。毕竟，这是一个秘密，令人难以置信的财富早些时候，罗克菲尔德和福特这样的泰坦，所有人都保留了一系列巨大的业务收入来资助增长并产生更高的利润。此外，在整个美国，也长期以来一直是富裕的小型资本家遵循同一剧本。

尽管如此，当企业所有权被切成小块时 - “股票” - 史密斯前几年的买家通常认为他们的股票作为市场运动的短期赌博。即使是最好的，股票也被认为是猜测。先生们更喜欢债券。

虽然投资者对明智的速度缓慢，但现在很好地理解了保留和再投资的数学。今天，学校儿童了解凯恩斯被称为“小说”：将储蓄与复合兴趣效果相结合。

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在伯克希尔，查理和我长期以来一直专注于有利地使用保留的收益。有时这一点

工作一直很容易 - 在其他时候，比困难，特别是当我们开始使用巨大和不断增长的金钱。

在我们部署我们留住的资金时，我们首先寻求投资我们已经拥有的许多和佩戴企业。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用汇总了650亿美元，而该公司对物业，厂房和设备的内部投资总额为1210亿美元。生产性运营资产中的再投资将永远仍然是我们的首要任务。

此外，我们不断寻求购买符合三个标准的新业务。首先，他们必须在运营所需的净切实资本上获得良好的回报。其次，他们必须通过能够和诚实的经理运营。最后，他们必须以明智的价格提供。

当我们发现这些业务时，我们的偏好将是购买100％的人。但是制定具有所需属性的主要收购的机会很少见。更常见的是，Fickle股票市场为我们购买大而非控制，符合我们标准的公开交易公司的机会提供了大量的机会。

无论我们走向的方式控制公司或股票市场的主要股份 - 伯克郡的财务结果来自承诺的大部分将由我们购买的业务的未来收益决定。尽管如此，两项投资涉及一个巨大的重要会计差异，对您来说很重要。

在我们的受控公司（定义为伯克希尔拥有超过50％的股份），每个企业的收入直接进入向您报告的营业收益。你所看到的就是你得到的。

在非受控公司中，我们拥有拥有市场股票的股票，只有伯克希尔收到的皮革被记录在我们报告的营业收益中。保留的收益？他们正在努力工作并创造大量附加值，但不是一种将这些收益直接存入伯克郡的报告的收益。

在伯克希尔以外的几乎所有主要公司，投资者都找不到我们将称之为“不承认收入”重要信息。然而，对于我们来说，我们是一个突出的遗漏，这是我们在下面铺设的大小。

在这里，我们列出了我们的10个最大的企业股票持股。该清单区分其在GAAP会计下向您报告的收入 - 这些是PIDENDS BERKSHIRE从那些10次投资人收到的，而我们的股票可以发言，所以投资人留住和工作的盈利。通常，这些公司使用保留的收益来扩大业务并提高其效率。或者有时他们使用这些资金来回购自己的股票的重要部分，这一行为扩大了伯克郡的公司未来收入的行为。

持续公司所有权

美国运通18.7％苹果公司5.7％的美国银行10.7％纽约银行Mellon 9.0％可口可乐9.3％Delta Airlines 11.0％J.P.摩根追逐1.9％穆迪的13.1％美国比赛9.7％井银行8.4％

伯克郡的份额（数百万）股息（1）保留收益（2）

总计3,798美元$ 8,332

（1）根据当前年度率。

（2）基于2019年的盈利减去常见和首选的PIDENDS支付。

显然，我们最终将从部分拥有这些公司中的每个公司的最终记录

并不整齐地对应于“我们的”份额的剩余收益。有时，唉，保留没有任何东西产生。但逻辑和我们过去的经验都表明，来自集团，我们将实现至少等于的资本收益 - 可能更好 - 我们保留的盈利。（当我们销售股票并实现收益时，我们将以任何速度支付所得税的所得税。目前，联邦税率为21％。）

既然这一十家公司的奖励又肯定，以及我们众多其他股权持有人的奖励将以高度不规则的方式表现出来。定期上，有时会有损失，有时是公司特定的，有时与股票市场卫生有关。在其他时代 - 去年是其中之一 - 我们的收益将被超出。总体而言，我们的投资人的保留收益肯定是在伯克希尔的价值增长中具有重要意义。

史密斯先生得到了正确的。

$261 $ 998 773 2,519 682 2,167 101 288 640 194 114 416 216 476

55 137 251 407 705 730

非保险业务

汤姆墨菲是伯克希尔百分之一主任，在商业经理中的历史悠久，很久以前给了我一些关于收购的重要建议：“为了达到一个好经理的声誉，只需确定你买好的企业。”

多年来，伯克希尔已经收购了许多数十家公司，所有这些公司最初被视为“良好的企业”。然而，有些人令人失望;超过一些违规灾害。另一方面，合理的数字已经超出了我的希望。

在审查我不平衡的记录时，我得出结论，收购类似于婚姻：当然，他们从婚礼中开始，但随后现实往往遭到追求前的预期。有时候，奇妙的是，新工会可以在任何一方的希望之外发出幸福。在其他情况下，幻灭迅速。将这些图像应用于公司收购，我不得不说它通常是买方遇到令人不快的惊喜。在公司求爱期间，很容易被梦想。

追求这一类比，我会说我们的婚姻记录很大程度上是可以接受的，所有各方都对他们很久以前制作的决定感到满意。我们的一些绑定是积极的田园诗般的。然而，一个有意义的数字，让我太快了解我提出的时候我在想什么。

幸运的是，大多数企业共享的特点减少了许多错误的后果：随着岁月的通行证，“贫困”的业务往往停滞不前，那么进入其运营需要更小的伯克希尔资本百分比的国家。与此同时，我们的“良好”的企业往往倾向于成长，并以吸引人的利率为投资额外资本的机会。由于这些对比的轨迹，伯克希尔赢家的资产逐渐成为我们资本总资本的扩大部分。

作为这些金融运动的极端例子，见证了伯克郡的原始纺织业务。当我们于1965年初获得公司控制时，这一禁止行动将需要几乎所有伯克希尔的资本。因此，一段时间，伯克郡的非收入纺织资产对我们的整体回报造成了巨大的拖累。尽管如此，我们获得了“良好”的业务的传播，这是20世纪80年代初的转变，导致DWWindling纺织品运作只能使用我们首都的小部分。

今天，我们拥有大部分资金部署在受控业务中，在净实际资产上实现了良好的回报，每个都需要其运营。我们的保险业务一直是超级明星。该操作具有特殊的特征，使其成为校准成功的独特度量，对许多投资者来说是一个不熟悉的。我们将保存该讨论的下一节。

在遵循的段落中，我们按收益，经过兴趣，折旧，税收，非现金赔偿，重组指控，所有这些讨厌，但非常真实，成本，但非常真实，成本的遗产，重组，但非常真实的街有时敦促投资者忽略。关于这些操作的其他信息可以在页面K-6 - K-21和页面K-40 - K-52上找到。

我们的BNSF Railroad和Berkshire Hathaway Energy（“Bhe”） - 伯克郡的两条牵头犬 - 2019年赢得了83亿美元（包括我们的91％的BHE份额），从2018年增加了6％。

我们接下来的五个非保险子公司，按收入排名（但在此按字母顺序显示），克莱顿住宅，国际金属加工，卢布里兹尔，MARMON和精密铸件，2019年的总收入为48亿美元，这家公司在2018年获得的影响很小。

接下来的五个，同样排名和上市（Berkshire Hathaway Automotive，Johns Manville，Netjets，Shaw和TTI）去年获得了19亿美元，从2018年这一层获得的17亿美元。

伯克希尔拥有的剩余非保险业务 - 2019年的总收入为27亿美元，从2018年的28亿美元下降。

我们2019年我们控制的非保险业务总额为177亿美元，从2018年获得的本集团的172亿美元增加了3％。收购和处置几乎没有关于这些结果的净效应。

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我必须添加一个最终项目，强调了伯克希尔的广泛范围的业务。自2011年以来，我们拥有Lubrizol，这是一家以俄亥俄州为基础的公司，生产和遍布全球石油添加剂。2019年9月26日，一个源自小型门操作的火力蔓延到鲁布里齐尔拥有的大型法国植物。

结果是卢布里兹尔业务的重大财产损失和严重的破坏。即便如此，本公司的财产损失和业务中断损失都将通过大量保险恢复来减轻卢布里兹尔将收到的。

但是，正如他在他着名的无线电广播中所说的那样晚期的哈维，“这是故事的其余部分。”Lubrizol最大的保险公司之一是一家拥有的公司。.。呃，伯克希尔。

在马太福音6：3中，圣经指示我们“不要左手知道右手右手。”您的主席明确表现如下有序。

物业/伤亡保险

我们的财产/伤员（“P / C”）保险业务一直是推进伯克郡自1967年以来的增长的发动机，今年我们收购了国家赔偿及其姊妹公司，国家火灾和海洋，以860万美元。今天，国家赔偿是世界上最大的P / C公司，净值衡量。保险是承诺的业务，伯克郡履行其承诺的能力是无与伦比的。

我们被P / C业务所吸引的一个原因是该行业的商业模式：P / C保险公司在前接受保费并稍后缴纳索赔。在极端情况下，例如从暴露于石棉或严重的工作场所事故引起的索赔，金额可以在多十年中延伸。

这个收集现在，支付后来的模型离开了P / C公司拿着大笔资金 - 我们称之为“浮动” - 这将最终去他人。与此同时，保险公司进入这一浮动的福利。虽然杀戮政策和声称来了，但保险公司持有的股票金额通常与优质量相当相当稳定。因此，随着我们的业务增长，我们的浮动也是如此。以及它的发展方式，如下表显示：

年

1970

1980

1990

2000

2010

2018

2019

浮动（数百万）

$ 39 237 1,632 27,871 65,832 122,732 129,423

我们可能会在时间经历浮动下降。如果是这样，下降将非常渐进 - 在任何一年的外部不超过3％。我们的保险合同的性质使得我们永远不会遵守对我们现金资源重要性的总和的立即或近期要求。该结构是通过设计的，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会受到损害。

如果我们的保费超过了我们的费用和最终损失，我们的保险业务将注册承保利润，该利润增加了浮动产生的投资收入。当获得这样的利润时，我们享受免费的赚钱 - 而且更好，更好地获得持有它。

对于整个P / C工业而言，浮子的财务价值现在远远低于多年。这是因为几乎所有P / C公司的标准投资策略严重 - 且适当地倾斜高档债券。利率的变化对这些公司来说非常重要，在过去十年中，债券市场提供了可怜的低利率。

因此，随着年度的情况下，保险公司被遭受了经济规定或发行人的规定 - 将其“旧”投资组合回收到新的持有量，提供更低的收益率。一旦这些保险公司可以安全地获得5美分或每美元浮动的5美分，他们现在只需2美分或3美分（如果他们的行动集中在从未占着负率的居住区的国家） 。

一些保险公司可以通过购买更高收益率的低质量债券或非液体“替代品”投资来试图减轻其损失。但这些是大多数机构都有危险的游戏和活动，可以融洽。

伯克希尔的情况比保险公司一般更有利于。最重要的是，我们无与伦比的资本山，丰富的现金和巨大和持续的非保险收益流允许美国更多的投资灵活性，而不是该行业的其他公司。向我们开放的许多选择始终是有利的 - 有时会向我们提出主要机会。

我们的P / C公司的同时有一个很好的承保记录。伯克郡现已在​​过去17年中的16年度在过去的16年中运营，这是2017年的例外，当我们的税前损失是32亿美元的拖延时。在整个17年跨度，我们的税前收益总额为275亿美元，其中2019年记录了4亿美元。

那唱片没有偶然：纪律风险评估是我们保险管理人员的日常焦点，他们知道浮子的奖励可以被糟糕的承保结果淹死。所有保险公司都给予了那些信息唇部服务。在伯克希尔，这是一种宗教，旧约风格。

正如我过去一再做的那样，我现在将强调保险的快乐结果远非一定的事情：我们肯定不会在未来17年的16年内承销利润。危险总是潜伏。

评估保险风险的错误可能是巨大的，可能需要多年 - 甚至几十年 - 表面和成熟。（想象石棉。）将发生侏儒飓风飓风和迈克尔的主要灾难将发生 - 也许明天，也许几十年来。“大一个”可能来自一个传统的来源，如风或地震，或者可能是一个令人兴奋的令人惊讶的意见，例如，令人灾难性后果的灾难性后果现在正在考虑。当这样一个巨大的灾难罢工时，伯克希尔将获得其损失的份额，它们会很大 - 非常大。然而，与许多其他保险公司不同，处理损失不会接近解决我们的资源，我们将渴望第二天添加到我们的业务。

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闭上眼睛一会儿，试图设想可能产生动态P / C保险公司的区域。纽约？伦敦？硅谷？

Wilkes-Barre怎么样？

2012年晚了，我们保险业务的宝贵经理Ajit Jain呼吁告诉我他正在购买一个小型公司 - 警卫保险集团 - 在那个小宾夕法尼亚州市，221亿美元（当时大致净值）。他补充说，Sy Foguel，Guard的首席执行官将成为伯克希尔的明星。卫兵和sy都是我的新名字。

宾果和宾果：2019年，卫队获得了119亿美元的优质量，自2012年以来增长379％，并提供了令人满意的承保利润。自加入伯克希尔以来，SY已将该公司推向全国新产品和新地区，并将卫士浮动增加265％。

1967年，奥马哈似乎是一个不太可能的P / C巨头发射垫。Wilkes-Barre可能会提供类似的惊喜。

Berkshire Hathaway Energy.

Berkshire Hathaway Energy现在根据我们的所有权庆祝其20年。周年纪念表明我们应该追赶公司的成就。

我们将从电费的主题开始。当伯克希尔于2000年进入公用事业业务时，该公司在爱荷华州的住宅客户购买76％，平均每小时支付8.8美分（千瓦时）。住宅客户的价格从每年升起不到1％，我们承诺2028年将没有基本价格上涨。相比之下，这是另一个大型投资者拥有的IOWA实用程序发生的事情：去年，收取其住宅客户的费率比BHE高出61％。最近，该实用性收到了将差距扩大到70％的速率增加。

我们的费率和他们之间的非凡差异主要是我们在将风转换为电力的巨大成就的结果。在2021年，我们预计Bhe的运作将在IOWA中产生约2520万兆瓦的电力（MWH），从而从而拥有它的风力涡轮机。该产出将完全涵盖其爱荷华州客户的年度需求，持续至约2460万兆瓦。换句话说，我们的效用将在爱荷华州的状态下实现风自给自足。

在另一个对比中，其他IOWA型实用程序从风中产生不到10％的电力。此外，我们知道没有其他投资者拥有的效用，在任何地方，到2021年将取得风充足的位置。2000年，BHE正在为农业为基础的经济;今天，这三个最大的客户是高科技巨头。我相信他们对爱荷华州的现场植物的决定部分基于BHE提供可再生能力，低成本能源的能力。

当然，风是间歇性的，我们在爱荷华州的刀片只转过部分时间。在某些时期，当空中仍然存在时，我们期待我们的非风力产生能力来保护我们需要的电力。在相反的时代，我们销售风向我们提供给其他公用事业的过剩权力，通过所谓的“网格”为他们提供服务。我们销售给他们的电力供应他们需要碳资源 - 煤炭，说或天然气。

Berkshire Hathaway现在拥有91％的BHE与Walter Scott，Jr.和Greg Abel合作。Bhe从未向伯克希尔Hathaway进行过购买以来，因为多年来已通过，因此仍保留了280亿美元的收益。这种模式是公用事业世界的异常值，其公司经常支付大型皮克 - 有时甚至超过80％的收益。我们的观点：我们可以投资的越多，我们就越喜欢它。

今天，BHE拥有经营人才和经验来管理真正巨大的公用事业项目 - 要求投资1000亿美元或以上 - 这可以支持基础设施，使我们的国家，社区和股东有益于我们的国家。我们准备好，愿意和能够承担这样的机会。

投资

下面我们列出了我们十五次常见的股票投资，在逆转最大的市场价值。我们排除了我们的KRAFT HEINZ控股 - 325,442,152股 - 因为伯克希尔是对照组的一部分，因此必须占这项投资“公平”方法。在其资产负债表上，伯克希尔在2019年12月31日代表伯克郡审计净价值柏拉夫·海因斯份额的高额牛皮纸举行的牛皮纸持股。但是，请注意，我们的市场价值该日期仅为105亿美元。

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151,610,700 250,866,566 947,760,000

81,488,751 5,426,609 400,000,000 70,910,456 12,435,814 60,059,932 24,669,778 46,692,713 21,938,642 149,497,786 10,239,160 345,688,918

公司的百分比

公司拥有

AmericanExpressCompany ..................18.7苹果inc。................................5.7 BankofAmericacorp。......................10.7 TheBankofnewyorkmelloncorp ............9.0 CharterCommunications，Inc。................2.6 Thecoca-Colacompany ....................9.3 Deltaairlines，Inc。........................11.0 TheGoldMansachsGroup，Inc。...............3.5 JPMORGANCHASE＆CO。......................1.9穆迪的斯科特.......................13.1 Southwestairlinesco。......................9.0 UnitedContinalitalingsInc。..............8.7 U.S.Bancorp ..............................9.7 Visainc。.................................0.6 Wellsfargo＆Company .....................8.4其他*** ................................

在市场上进行的股权投资总额。.....

12/31/19

成本**市场（数百万）

$ 1,287 35,287 12,560 3,696 944 1,299 3,125 890 6,556 248 1,940 1,195 5,709 349 7,040 28,215

$110,340

$

18,874 73,667 33,380

4,101

2,632 22,140 4,147 2,859 8,372 5,857 2,520 1,933 8,864 1,924 18,598 38,159

$248,027

*** ***

不包括伯克希尔子公司养老金资金持有的股份。

这是我们的实际购买价格以及我们的税金。

包括100亿美元的欧洲易石油公司投资，由首选股票和认股权证组成，以购买普通股。

Charlie和我不将上面详述的2480亿美元详述，作为股票市场的集合 - 由于“街道，”盈利“小姐”的降级，达洛斯被终止终止“，”期望的美联储行动，可能的政治发展，经济学家预测或者其他任何可能是主题du jour。

我们在我们的持有人中看到了什么，而不是我们部分拥有的公司的大会，并且在加权的基础上，在运营业务所需的净有形股权资本上赚取超过20％的人。这些公司也赚取了利润，而不会雇用过度债务。

在任何情况下，大型，建立和可理解的企业的返回率在任何情况下都是显着的。与许多投资者在过去十年的债券上接受的回报相比，他们真正介绍了令人兴奋的 - 例⁄如，在30年美国国债债券上的212％甚至更少。

预测利率从来没有是我们的游戏，查理和我不知道明年平均水平的费率，或十年或三十年。我们也许华而不实的观点是，通过这项行为揭示了这项主题的Pundits揭示了他们对自己的更多信息，而不是他们透露未来。

我们可以说的是，如果在未来几十年中占上税的税率接近目前的东西，如果公司税率也在现在享受的低级企业附近，则几乎确定股票将随着时间的推移而言，比长期更好地表现得更好，固定利率债务工具。

玫瑰色预测具有警告：任何事情都可能发生在明天的股票价格上。偶尔，市场将会有重大滴，可能是50％甚至更大。但是，美国尾风的结合，我去年写的，以及史密斯先生所描述的复合奇观将使股票更好地为不使用借来的金钱而且可以控制他或她的情绪。其他的？谨防！

前方的路

三十年前，我的中西部朋友Joe Rosenfield，然后在80年代，从当地报纸接受了一个恼人的信。在钝的话语中，纸质要求计划在乔的ob告中使用的传记数据。乔没有回应。所以？一个月后，他从论文中获得了第二封信，这是一个标榜“紧急”。

查理和我很久以前进入了紧急区。这对我们来说并不是很棒的消息。但伯克希尔股东不必担心：您的公司100％为我们的出发准备。

我们两个基于五个因素的乐观。首先，伯克郡的资产部署在一个特殊的全部或部分所有的企业中，平均，赚取他们使用的资本赚取有吸引力的回报。其次，伯克郡在一个实体内的“控制”企业的定位赋予了一些重要和持久的经济优势。第三，伯克希尔的财务状况将不懈地管理，允许公司能够承受极端性质的外部冲击。第四，我们拥有熟练和专注的顶级管理人员，以谁跑伯克希尔远远超过简单地拥有高薪和/或着名的工作。最后，伯克郡的董事 - 你的监护人 - 不断专注于所有者的福利和巨型公司中罕见的文化。（这种文化的价值是探讨的，以信托利润率，Larry Cunningham和Stephanie古巴的一本新书将在我们的年度会议上提供。）

查理和我有非常务实的原因，希望在我们出口后的岁月内保证伯克希尔的繁荣：Mungers有伯克希尔·持股，德沃福夫任何家庭的其他投资，我在伯克郡股票上有一整套99％的净值。我从未出售任何股票，没有计划这样做。我唯一的伯克希尔股票，除了慈善捐款和少量私人礼物处置，发生在1980年，当我与其他伯克希尔股东谁当选参加，一起交流我们的一些伯克希尔的股票为伊利诺伊州的银行股份，伯克希尔有1969年购买，1980年，由于银行控股公司法的变化，需要卸载。

今天，我的官员将特别指导其执行官 - 以及在遗嘱结束后取得成功的受托人 - 不要出售任何伯克希尔股。我的意愿避免履行者和受托人免于维持明显将是一个极端集中的资产。

将继续指导执行者 - 并且，及时，托管人 - 每年将一部分股票转换为B股，然后将BS分发给各种基础。这些基金会需要及时部署他们的赠款。总而言之，我估计，我曾经在我死亡进入市场时需要12至15年。

缺席我的意愿指导我的所有伯克希尔股票应举行，直到他们的预定分配日期，我的执行者和受托人的“安全”课程将在临时控制下销售伯克郡股票，并将其国库债券的收益与到期日匹配预定的分发日期。该战略将留下忠诚免受公众批评，并根据“谨慎人”标准未能采取个人责任的可能性。

我自己觉得伯克希尔股票将在处置期间提供安全和有益的投资。总有机会 - 不太可能，但不可忽略不计 - 那些事件将为我证明我错了。但是，我相信，我的指令将对社会提供大幅度的资源，而不是传统的行动。

我的“伯克希尔 - 唯一”指示的关键是我对伯克希尔董事未来判断和忠诚的信任。他们将经常通过WALL STREFERS轴承费进行测试。在许多公司，这些超级销售人员可能会获胜。但是，我没有希望在伯克希尔发生这种情况。

董事会

近年来，企业委员会的组成及其目的成为热门话题。一旦，关于董事会责任的辩论主要仅限于律师;今天，机构投资者和政治家也称为。

我讨论公司治理的我的凭据包括，在过去的62年里，我曾担任21家公有公司的董事（下面列出）。除了两个之外，我都代表了大量持有的股票。在一些情况下，我试图实施重要的变化。

在我的服务的前30年左右，除非她代表了一个控制企业的家庭，否则很少见在房间里找到一个女人。今年，应当指出，标志着19届修正案的100周年，保证了美国女性在投票摊位中听到了声音的权利。他们在董事会室中获得类似的地位仍然是在进行中的工作。

多年来，许多与董事会成分和职责有关的新规则和指导方针已经存在。董事的基岩挑战仍然是持续的：寻找并保留才华横溢的首席执行官 - 拥有诚信，肯定 - 谁将致力于公司的业务生命周期。通常，这项任务很难。然而，当导演达到正确的时候，他们需要做别的什么。但是当他们弄乱它时，。.....

审计委员会现在工作比他们曾经曾经努力，并且几乎总是通过适当的严肃性观看工作。尽管如此，这些委员会仍然没有对希望游戏数字的管理人员的匹配，这是由盈利祸害“指导”的祸害鼓励的罪行以及首席执行官的愿望“击中数量”。我与公司数字发挥的首席执行官的直接经验（有限，谢天谢地）表明它们更常见于自我促使自我兴起而不是对财务收益的渴望。

赔偿委员会现在依赖于顾问的顾问比习惯更依赖。因此，赔偿安排变得更加复杂 - 什么委员会成员希望解释一年后的薪酬赔偿简单的计划？ - 并阅读代理材料已成为一种令人思想的麻木体验。

公司治理的一个非常重要的改进已被授权：首席执行官被禁止的董事定期计划的“执行会议”。在这种变革之前，真正坦率地讨论首席执行官的技能，收购决策和赔偿是罕见的。

收购提案仍然是董事会成员特别糟糕的问题。制定交易的法律策划已被精制和扩展（恰当地描述了服务员的成本）。但我尚未看到一名CEO，他渴望获得收购，以获取知情和阐明批评批评者争论。是的，包括在内的内疚。

Berkshire，蓝筹邮票，帽城，Cap Cities-ABC，可口可乐，数据文件，Deppster，一般增长，吉列，牛皮纸海因斯，Maracaibo Ill，Munsingwear，奥马哈国家银行，Pinkerton，波特兰燃气光，萨洛蒙，Sanborn地图，论坛油，美国Air，Vornado，华盛顿邮报，Wesco金融

总的来说，甲板堆积有利于首席执行官和他/她的堡垒员工垂涎的交易。公司将是一项有趣的练习，为公司聘请两个“专家”收购顾问，一位专业和一个符合人，以向董事会提出拟议的协议提供他或她的看法 - 与获奖顾问收到，比如为本令牌拨款给失败者。不要屏住呼吸等待这种改革：目前的系统，无论其股东的缺点如何，为首席执行官和许多顾问和其他顾问的顾问和其他顾问的福利作品。当预期华尔街的建议时，一定令人尊敬的警告是真的：不要问理发师是否需要理发。

多年来，董事会“独立”已成为一个新的重点领域。但是，与本主题相关的一个关键点几乎总是被忽视的：董事赔偿现已飙升至不可避免的水平，这不可避免地支付影响许多非富有成员行为的潜意识因素。暂时认为导演的董事收入250,000-300,000美元，董事会会议每天消耗愉快的六天左右的举办六个月。通常，拥有一个这样的董事赋予持有人的董事奖励三到四倍美国家庭中位数的3倍。（我错过了这么多肉汁火车：作为20世纪60年代初的波特兰天然气灯董事，我每年收到100美元的服务。为了获得这个王子，我每年向缅因迈向缅因一年。）

和工作安全现在？这很棒。董事会成员可以礼貌地忽略，但他们很少被解雇。相反，慷慨的年龄限制 - 通常是70或更高版本 - 作为董事击倒的标准方法。

难道现在是非富有的导演（“NWD”）现在希望 - 甚至渴望 - 被要求加入第二委员会，从而努力进入500,000-600,000级课程？为了实现这一目标，NWD将需要帮助。搜索董事会成员的公司首席执行官几乎肯定会与NWD的现任首席执行官视为NWD是否是“好”导演。“好，”当然，是一个代码字。如果NWD严重挑战他/她现在的首席执行官的赔偿或收购梦，他或她的候选资料将默默死。在寻找董事时，CEOS不要寻找坑公牛。这是被带回家的可卡犬。

尽管它的Illogic是一个重要的董事，但事实上，实际上，渴望 - 几乎被普遍归类为“独立”，而许多董事们认为缺乏独立缺乏独立性。不久前，我看着一家大型美国公司的代理材料，发现八名董事从未使用自己的钱购买公司的股票。（当然，他们已收到股票的赠款，以补充其慷慨的现金赔偿。）这家特定公司长期以来一直是落后的，但董事正在奇妙。

当然，支付的 - 我自己的金钱所有权不会创造智慧或确保商业智能。尽管如此，当我们的投资组合公司的董事拥有储蓄的经验时，我感觉更好，而不是简单地成为赠款的收件人。

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在这里，暂停为期：我希望你知道多年来几乎所有的董事都是体面，可爱和聪明的。他们穿着井，做了良好的邻居，是善意的公民。我很喜欢他们的公司。除了我们的共同董事会服务，谁成为亲密朋友，我不符合一些男人和女性。

然而，许多这些好灵魂是我永远不会选择处理金钱或商业问题的人。它根本不是他们的游戏。

反过来，他们永远不会让我寻求拔牙的帮助，装饰他们的家或改善他们的高尔夫挥杆。此外，如果我被计划出现在与星星共舞时，我会立即在证人保护计划中寻求避难所。我们都是一件事的哑巴。对于我们大多数人来说，列表很长。重要的是要识别的是，如果你是Bobby Fischer，你必须只踢国际象棋钱。

在Berkshire，我们将继续寻找业主职位的董事，以业主为导向，并在我们公司中具有强烈的特殊兴趣。思想和原则，不是机器人的“过程”，将指导他们的行为。当然，在代表您的兴趣时，他们将寻求管理人员，其目标包括欣赏客户，珍惜他们的员工，并作为其社区和我们国家的好公民。

这些目标不是新的。他们是六十年前的能干的目标，仍然如此。谁会呢？

短科目

在过去的报告中，我们已经讨论了股票回购的意义和废话。我们的思考，煮沸了：伯克郡只会在A）查理只有当A）Charlie of Charlie over over over over aly aly and b）公司在完成回购后，留下了丰富的现金。

内在值的计算远非精确。因此，我们都没有任何迫切地购买一个非常真实的95美分的价值。2019年，伯克希尔价格/价值方程有时谦虚地有利，我们花费了50亿美元的回购公司的1％。

随着时间的推移，我们希望伯克希尔的份额计入下降。如果价格为价值折扣（正如我们估计）扩大，我们可能会在采购股份中变得更加积极。但是，我们不会在任何级别支出股票。

股东至少有2000万美元的A或B股和倾向于向伯克郡销售股票的股票可能希望在402-346-1400举行经纪人联系Berkshire的Mark Millard。我们要求您在8：00-8：30至3：00-3：30之间的电话标记。中央时间，只有在您准备出售时才能打电话。

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2019年，伯克郡向美国财政部发送了36亿美元，以支付其目前的所得税。美国政府在同一时期内从公司所得税支付中收集了2430亿美元。从这些统计数据来看，您可以自豪地为您的公司⁄提供112％的美国美国所有公司支付的联邦所得税。

五十五年前，当伯克郡进入其当前的化身时，该公司在联邦所得税中没有任何支付。（出于好理由，也是：在前十年中，挣扎的业务录得净亏损。）从那时起，由于伯克希尔几乎保留了其所有收益，该政策的受益者不仅成为公司的股东，而且成为联邦政府。在未来几年中，我们都希望并期望向财政部发送更大的总和。

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在A-2 - A-3页面上，您将找到有关我们年会的详细信息，将于2020年5月2日举行。雅虎，像往常一样，将在全世界流动这一活动。但是，我们的格式将有一个重要的变化：我有来自Ajit Jain和Greg Abel的股东，媒体和董事会成员的建议 - 我们的两个主要营业管理人员 - 在会议上获得更多曝光率。那种改变会很有意义。它们是杰出的辛西人，无论是管理者和人类，你都应该从他们那里听到更多。

今年股东发送问题的股东，我们的三名长期记者询问要提出的问题可能会指明它被提交给Ajit或Greg。他们喜欢查理和我，甚至不会有什么问题。

记者将与来自观众的人交替，他们也可以将问题引导到我们四个人中的任何一个问题。如此抛光你的zingers。

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5月2日，来到奥马哈。遇见你的资本家。买一些伯克希尔产品。玩得开心。查理和我 - 以及整个伯克希尔帮派 - 期待着见到你。