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印度货币政策七年代

地址：Shri Shaktikanta Das，Lovernor，印度储备银行于2020年1月24日，德里大学德里大学圣斯蒂芬学院

我很高兴回到我的母校。在这里带回回忆的激增。今天，我希望居住在印度环境中央银行的一些方面，并在目前的情况下的角色。我将专门关注印度货币政策制度的演变，如果我使用莎士比亚的诗意许可，我可以称之为印度货币政策的七年龄段吗？

2.当瑞典于1668年在瑞典成立时，中央银行央行的历史回到了第十七世纪。“riksbank”是在瑞典成立的。建立作为联合股票银行，被包租为政府资金提供资金，并作为商业的清算室。后来，Riksbank被遗弃了商业贷款，并获得了1897年发行钞票的垄断。随后，一些国家设立了作为中央银行的机构。这些早期的中央银行喜欢英格兰和巴斯克斯·德法国，虽然与私人资本建立，但帮助主权财政债务，并从事银行业活动。从那时起，中央银行在各国的作用符合其经济的不断变化和不断变化的财务结构的不断变化。今天，现代中央银行的职能与早期同行的预期众多不同。

3.让我简要概述储备银行的简介是如何与独立自独立以来我国的经济和财务发展互过的。

4.储备银行于1934年印度储备银行设立，原有序言，描述了储备银行的广泛任务，如下：

“有利的是构成印度的储备银行，以规范银行票据的问题，并遵守保证印度的货币稳定，一般而言，将该国的货币和信贷制度运作到其优势”。

5.后来，印度的储备银行于1949年在国有化。虽然储备银行继续履行其传统职能，如货币管理，银行家银行和银行家向政府，其进行货币政策的职能不时经历了各种尊重的海洋变迁。

6.正如我们所知，政策变化通常由两个主要力量指导：首先，早些时候可能似乎适当的目标可能会失去与时间随着时间的推移改变行为关系的相关性。例如，当我们发现与过去具有标称收入的金钱关系并不是很可预测的，我们在1998年通过了多种指标方法。其次，以新的理论和证据更新的知识状态，要求追求更好的政策结果。这正是在印度随着时间的推移来制造了货币政策的行为。

货币政策的演变与经济变迁特征

1935年至1949年：初始阶段

7.值得注意的是，储备银行陷入了世界经济面临的大萧条的背景下。鉴于令人未饶的国际货币基金组织，1934年“RBI法”的序言，为“货币政策框架的演变”提供了大厦。直到独立，重点是通过通过开放的市场运营（OMOS）调节流动性来维持Sterling Perrity，并具有额外的银行利率和现金储备率（CRR）的货币工具。换句话说，汇率是货币政策的标称锚。鉴于经济的农业自然，由于频繁的供应侧冲击，通货膨胀往往是一个关注。虽然政府采取了价格控制措施和基本商品的配给，但储备银行还使用了选择性信贷控制和道德融合来抑制银行延长投机目的。

1949年至1969年：与五年计划同步的货币政策

8.印度在1947年的独立是该国经济史上的转折点。遵循的是计划经济发展的政策。这两十年的特征不仅是国家的主要作用，而且在货币政策的实施中也是明显的转变。广泛的目标是通过经济增长确保社会的社会主义模式，重点是自力更生。这旨在通过建立土着能力，鼓励小的行业，减少收入不平等，确保平衡区域发展，防止经济权力集中度。因此，政府还假定通过建立公共部门的企业制定工业部门的创业职务。

9.由于计划的支出在发展过程中赋予了关键作用，因此强调了对生产部门的信贷分配。因此，货币政策的作用在计划经济发展阶段围绕五年计划的要求。即使没有正式框架，依靠货币政策，以管理经济供应和需求。用于规范信用可用性的政策工具是银行利率，储备要求和开放市场运营（OMOS）。随着1949年的银行监管法案的制定，为政府借款的银行规定的法定流动性比率（SLR）要求担任担保来源，并作为一个额外的货币和流动性管理文书。在独立后期的通货膨胀仍然适中，但在1964-68.1969年至1985年期间出现了令人担忧：信用策划

10.在1969年的主要银行的合作，在货币政策的演变中标志着另一阶段。银行国有化的主要目标是确保对更广泛的人和活动进行信用。由于银行得到了扩大信贷的权力，但储备银行面临挑战，在信贷扩张中发出资金供应急剧上升之后，在筹资经济增长和确保价格稳定之间存在挑战。此外，1971年的印度巴士法，1973年的干旱，1973年和1979年的全球油价冲击，1973年的布雷顿木材系统的崩溃也有通货膨胀后果。因此，在20世纪60年代，赤字融资造成的高通胀令的担忧聚集了20世纪70年代的势头。顺便提及，国内经济的高通胀恰逢高潮 - 高通胀和缓慢增长 - 在发达经济体中。在这样的环境中，传统的货币政策仪器，澳大利亚，储存率和OMOS不充分，以解决货币供应对价格稳定的影响。由于银行在赤字融资的影响下与存款冲洗，因此他们不需要接近RBI进行资金。这破坏了银行率作为货币政策仪器的效果。同样，由于政府证券市场欠发达，OMOS将被用作货币政策文书的范围有限。在此阶段，平均增长率达到约4.0％，而基于批发价格指数（WPI）的通胀约为8.8％。

1985年至1998年：货币瞄准

11.在20世纪80年代，财政主导地位反映在1985年通过临时国库券和逐步增长的预算赤字自动赤字的自动货币化。兼顾，赤字融资的通胀影响有助于收紧货币政策 - CRR和银行汇率都显着提高。货币政策在处理含通胀和促进增长的目标方面的经验最终导致1985年关于脉坎委员会建议的1985年作为正式货币政策框架的货币目标。在本框架中，通过限制货币扩张来控制通货膨胀，储备金被用作经营目标和广泛的货币作为中间目标。货币供应的目标增长是基于预期的真正GDP增长和可容忍的通货膨胀水平。这种方法是灵活的，因为它允许反馈效果。CRR被用作货币控制的主要仪器。尽管如此，由于持续的财政支配地位，SLR和CRR均达到1990年的峰值水平。

12.20世纪80年代后期的财政状况恶化表现在外部平衡地位恶化，1991 - 92年国内增长崩溃，在不利的全球冲击的背景下 - 海湾战争与苏联解体。所得支付危机的余额引发了大规模的结构改革，金融部门自由化和经济开放，实现了价格稳定的可持续增长。同时，1993年将从固定汇率制度转向固定汇率制度转变。在贸易和金融部门的改革之后，随后的外国资本流动和金融创新的兴起，金钱需求稳定的假设以及作为中级目标的广泛资金的效果受到了问题。与此同时，对政府和私营部门的市场融资有一个值得注意的转变。事实上，1997年通过Ad Hoc Restury Bills的自动货币化被废除，并替换为一种方法和意味着进步（WAMS）。在这段时期，

7国内平均增长率为5.6％，平均基于WPI的通货膨胀为8.1％.1998至2015年：多个指标方法

13.作为经济自由化以来，自20世纪90年代初和金融创新开始破坏普遍的货币目标框架的效果，因此有需要审查货币政策框架并重铸其操作程序。因此，该储备于1998年4月通过了多项指标方法。根据这种方法，除了货币汇总之外，许多前瞻性指标，如信用，产出，通货膨胀，贸易，资本流动，汇率，汇率，在不同市场和财政绩效中返回，构成了用于货币政策制定的信息集的基础。通过介绍财政纪律，2003年“财政责任和预算管理（FRBM）法”的颁布规定了对货币政策的灵活性。自20世纪90年代初期自20世纪90年代初期，国内经济的市场取向提高了国内经济的放松率，也能够从直接转向货币政策的间接工具。因此，有更强调的是相对于货币政策制定的数量仪器的速率通道。因此，短期利率成为信号对RBI货币政策职位的工具。

14.为了稳定短期利率，储备银行更加重视货币市场与其他市场细分的融合。它通过使用一系列政策工具调制市场流动性来转向所需轨迹的货币条件。

其中一些仪器包括储备要求的变化，常设设施和OMOS的变化是影响边际流动性的量，而政策率的变化，例如银行利率和反馈/回收率是用于改变流动性价格的工具。

15.对宏观经济结果的评估表明，从1998-99到2008 - 09年，多项指标方法相当好。在此期间，国内增长率平均提高至6.4％，基于WPI的通胀调节至5.4％。

2013-2016：用于通货膨胀目标的前提条件

16.然而，在全球后金融危机期间（即2008年），这一框架的可信度遭到持续高通胀和弱化增长，开始共存。面对2012 - 13年的两位数通货膨胀，美国美联储2013年5月/ 6月的锥度谈判对国内货币政策的重大挑战构成了维持持续增长之间的微妙平衡，含有通货膨胀和确保金融稳定。现场多个指标方法在地面上受到批评，大量指标不提供可明确定义的货币政策的标称锚。一位专家委员会由RBI建立，修改和加强货币政策框架，并建议使其更加透明和可预测的方法。委员会在2014年的报告中审查了多项指标方法，建议通货膨胀应成为印度货币政策框架的标称锚。在此背景下，储备银行本身强加了一条滑翔路径

9以持续的方式为9月的通货膨胀 - 从2013年11月的高峰为11.5％到2015年1月的8％; 2016年1月6％至2016-17季度的5％。

2016年以后：灵活的通货膨胀瞄准

17.在这方面，2015年2月20日在印度和储备银行之间签署了货币政策框架协议（MPFA）。随后，在2016年5月的RBI法案修正案中正式采用了灵活的通胀率（FIT）。储备银行在货币政策领域的作用已在修订的“修订”中，如下所示：

“货币政策的主要目标是保持价格稳定，同时牢记增长的目标”。

18.通过此授权授权，RBI采用了灵活的通货膨胀目标（FIT）框架，在该框架下，首要地符合价格稳定的目标，以达到+/-宽容频段的宽容频段为目标，以4％的目标定义为4％的目标。围绕2％，同时在膨胀受到控制时同时关注增长。对通胀和增长的相对强调取决于宏观经济情景，通货膨胀和增长前景，以及从来回数据出现的信号。从那时起，RBI一直以前瞻性的方式进行货币政策，并有效地传达其决定，以维持其目标周围的通货膨胀，从而支持增长。与此同时，RBI还可以进行精细调整其货币政策的运营程序，以便在金融市场上有效的政策传播，从而进入实体经济。作为一项结果，通货膨胀率先下降，自2017 - 18年以来，尽管近期由食品价格推动的通货膨胀，但尤其是蔬菜价格的急剧增加，仍然是低于4％的百分比，特别是反映不派对降雨和旋风的不利影响。

货币政策的演变与不断变化的理论发展和国际最佳实践

19.印度的货币政策框架也得到了理论和国际最佳实践的发展。例如，在20世纪70年代在许多先进经济体中，在20世纪70年代的许多先进经济中的布雷顿木材系统的崩溃提供了必要的背景，以选择金钱供应作为标称锚。然而，自20世纪80年代后期以来，由于货币汇总和诸如通货膨胀等目标变量之间的越来越脱落，许多具有货币靶向框架的多个先进国家的经验并不令人满意。在20世纪90年代的印度背景下，印度背景下也有类似的不稳定性，这导致了1998年的货币瞄准多个指标方法的转变。

20. 20世纪90年代初期，从新西兰开始于1990年开始，许多先进和新兴市场经济（EMES）已转换为旨在作为首选政策框架的通货膨胀。然而，印度在2016年正式采用了该框架，这已经帮助我们在很长一段时间内从佩戴国家的佩戴国的经验中学习。事实上，全球后的金融危机经验质疑狭隘地关注价格稳定的相关性，作为货币政策的唯一目标，该政策要求采用灵活的通货膨胀方法来实现宏观金融稳定。在这条环境中，金融稳定作为货币政策的另一个关键审议，尽管陪审团仍然应该被添加为明确目标。值得注意的是，尽管国家在包括印度在内的国家的政策框架的发展和改进，但央行职能仍然是完整的，这是完整的，这是完整的，这是完整的，并不完整，并不完整，并不是在包括印度的政策框架的发展和改进。金融市场发展符合货币政策的演变

21.金融市场在有效地传递给其余经济的货币政策冲动方面发挥着关键作用。货币政策传输涉及两个阶段。在第一阶段，货币政策变更通过货币市场传播给其他市场，即债券市场和银行贷款市场。第二阶段涉及将货币政策冲动从金融市场传播到实体经济 - 通过影响辛勤和公司的支出决策。在金融体系中，货币市场是中央银行进行的货币运营的核心。

22.在印度的情况下，20世纪80年代之前的货币市场的特点是缺乏令人缺乏的乐器和缺乏深度。由于参与有限，金钱市场流动性非常偏好，其特点是少数优势贷方和大量的慢性借款人。在自动货币化系统下具有固定利率的特设财政部票据，国库券不能作为短期货币市场仪器出现。管理利率和俘虏投资者基地在政府证券市场进一步阻碍了开放的市场行动作为货币控制的无效工具。利率规定的普遍性以及参与的限制禁止纳入不同的市场细分，这是有效货币政策传播的先决条件。在这种环境中，货币政策最初主要依赖于信贷计划和选择性信贷控制，并最终通过定量工具针对货币统治。

23.因此，金融市场自20世纪90年代初以来改革，因此，重点是拆除金融体系中的各种价格和非价格控制，以促进金融市场的整合。改革措施包括删除结构瓶颈，推出新的球员/工具，确保金融资产的免费定价，有关定量限制，加强机构，改进贸易，清算和结算实践，鼓励良好的市场实践和促进更大的透明度。这些改革逐步促进了金融市场的价格发现，并作为信号机制出现的利率。这铺设了2000 - 01年度流动性调整设施（LAF）作为流动性管理的工具，以及隔夜货币市场的利率的信号装置。在国内金融市场与全球市场更加集成，随后，RBI也开始认识到全球发展对国内货币政策的影响。金融市场的发展使储备银行能够

13为了利用基于市场的货币政策，利用金融市场提供的前瞻性信息，以便在多项指标方法下进行货币政策。

24.虽然金融市场的各种部分随着时间的推移获得了深度和成熟度，但一项关键的挑战一直在更大，更快地传播政策率不仅改变货币市场部分，而且更快地传播到更广泛的信贷市场。为了解决这些挑战，储备银行一直在尝试不同的模型。与此同时，自2016年4月以来，流动性管理框架也进行了微调，目标是将运营目标保持靠近税率。在此框架下，储备银行确保市场达到其持久的流动性要求，同时进行微调其运营，以使短期流动性条件与规定的政策阶段一致。这是通过各种仪器实现的，包括各种情况的固定和可变率仓库/反向仓库，边际站立设施（MSF）和彻底的开放市场运营 - 有时由现金管理票据和外汇交换互补。

当前背景下的挑战

25.中央银行的主要挑战之一是对当前经济形势的评估。众所周知，实时潜在输出和输出差距等关键参数的精确估计是一个具有挑战性的任务，尽管它们对货币政策至关重要。最近，在供应冲击面前，在金融周期和商业周期之间的若干经济体，全球溢出效应和脱离的趋势增长广泛解释为什么世界各地的货币政策处于通量状态。尽管如此，必须对需求和供应方冲击的真实性质，以及时使用反周期政策。

26.因此，我们在储备银行，不断更新我们对基于进入的数据和基于调查的前瞻性信息对经济的评估，并与策略制定的基于模型的估算结果并置。这种方法帮助储备银行利用通货膨胀的预期适度开放的政策空间，并提前采取行动，在随后通过数据确认之前即将到来的速度。然而，货币政策有自己的限制。结构改革和财政措施可能必须继续，进一步激活，以提供持久的推动需求和提高增长。在我以前的谈判中，我突出了某些潜在的增长驱动因素，通过向后和向前的联系，可能会产生重大的增长。其中一些领域包括优先排序食品加工行业，旅游，电子商务，初创企业以及成为全球价值链的一部分的努力。政府还专注于基础设施支出，这将增加经济的增长潜力。各国还应通过加强具有高乘数效应的资本支出来发挥重要作用。结束言论

27.因此，印度的货币政策框架符合理论和国家实践的发展，经济的变化和金融市场的发展变化。然而，在广泛的目标中，货币政策制度的相对强调通货膨胀，增长和金融稳定性都有所不同。虽然作为补充政策目标的全球金融稳定的经验仍然不稳定，但储备银行一直在向RBI法案颁布序言后一直赋予金融稳定。银行和非银行金融中介机构的监管和监督已与储备银行休息，随着时间的推移，与规定的全球规范保持步伐。最近，金融稳定的焦点不仅限于监管和监督，还将正式金融体系的范围扩大到unbank和未经营养的人口。

28.除了金融包容之外，还有侧重于促进担保，无缝和实时支付和定居点。这一重新关注金融包容和担保付款和定居点不仅旨在促进国内金融体系中公众的信心，而且还提高了价格稳定，包容性增长和金融稳定的货币政策的可信度。